事件：公司发布2020 半年度报告。整体营收38.85 亿，同比下滑3.67%，归母净利润1.80 亿元，同比上升5.25%。其中Q2 单季度营业收入21.93 亿元，同比增长10%；净利润达1.29 亿元，同比增长51%。

    　　点评：

    　　1、Q2 业绩回暖， 海外光接入业务和WIFI6 快速增长公司Q2 单季度业绩回暖，营收较上年同期增长10%，环比增加21.1%，疫情对公司业务影响正在逐步降低。公司业绩较Q1 大幅上升，经营能力和盈利能力快速恢复并呈现良好的发展态势。

    　　公司主营业务为通信终端设备。包括有线宽带（DSL 终端）、光接入（PON 终端）、无线及移动终端（企业网、WI-FI 设备）等各类接入方式全系列产品。2020H1 受疫情影响，对网络通信终端设备的需求和性能的要求同步提升。同时公司 WiFi 销售比上年同期提升超过 20%，随着运营商三千兆持续推进，推动WIFI 网络升级。公司WiFi-6 产品未来业绩有望进一步释放。

    　　随着运营商提出进入“5G+固网宽带+WiFi”的三千兆时代，公司积极推进与WiFi-6 结合的10G PON 产品，抢占市场，目前已向国内外稳定出货。据测算，PON 设备市场空间在80 亿左右，公司产品有望迎来新的增长。

    　　2、小基站产品有望爆发，探索智慧社区新业务公司4G 小基站产品以自有品牌参与运营商招投标，在安徽、陕西、甘肃、新疆等多个电信省份中标，并入围中国联通微基站常态化招募的合格供应商名录。公司 5G 小基站拥有自主开发的协议栈核心技术。推出基于 O-RAN 的5G 小基站产品方案，满足定制化和个性化需求。7 月初打通全球首个高通毫米波 SA 模式 First Call。目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发，实现行业领先，与海外意向客户进行密切。与此同时也在积极推进Sub_6G 小基站研发，国内国外业务同步推进。

    　　智慧社区业务落地，新业务带来新想象。智慧社区将社区生活、街道商圈形成一体化，更好的完善民生服务。智慧社区所需的海量连接如手机、物联网设备等，需要大量的小基站覆盖来实现，此模式得到成功验证后有望推广。公司 5G 小基站及模组业务有望切入智慧社区生态链的建设中，将软硬件产品深度融合，前景广阔。

    　　3、EMS 业务成功导入，发力高端化产品

    　　公司布局EMS 业务以来，成功导入 100G 以太网交换机项目并顺利量产出货。下半年高端交换机将继续稳定发展，预计实现白牌交换机量产，同时开始引入高端服务器等新业务。随着新基建的推进，IDC服务器需求激增，高端服务器有望成为EMS 业务新的增长点。目前拥有70 余条SMT 生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力。公司远景在未来五年实现产值达200 亿。

    　　4、投资建议

    　　我们看好Wifi-6 的推进对公司宽带接入终端业务的提升，同时我们看好公司在5G 小基站业务布局，随着5G 建设持续推进，小基站业务有望爆发增长。预计2020~2022 年公司营收77.7 亿、79.4 亿、84.2 亿，归母净利润4.57 亿、6.15 亿、8.09 亿，对应的PE 为23/17/13。

    　　考虑到未来三年归母净利润复合增速37.6%，估值较低，继续推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示：中美关系不确定性或将影响公司发展；5G 小基站推进不及预期；公司EMS 业务发展不及预期。