投资要点：

    　　17H1 收入同比增长8%，净利润同比增长21%。上半年公司实现营业收入14.6亿元（+8%），归母净利润1.74 亿元（+21%），扣非净利润1.32 亿元（+3%），非经常性收益主要来自收到3063 万景林创投补偿款。毛利率35.59%，同比提升0.42pct，主要系终端折扣降低，带动主品牌毛利提升；管理费用率14.29%，同比增加1.14pct，管理费用率9.15%，同比降低0.12pct，上半年电商收入2.59 亿元（增速30%+），占比18%。单二季度收入6.6 亿元（+8%），净利润8570 万元（+26%），毛利率35.84%，同比提升1.07pct，销售费用率16.41%，同比增加2.61pct，管理费用理财10.25%，同比增加1.06pct。

    　　持续调整门店，试水新型零售店铺。期末公司终端门店数量为4124 家，较年初净增长8 家，加盟净增23 家，直营净关15 家商场店。另外，在培养新客户的品牌的同时，推出新的门店形象。公司新推的鞋包及配饰个性化零售服务品牌D.NEST，以及快时尚买手集合店D.VALLEY，已在多个一、二线城市核心商圈展店，多品牌战略初显成效。

    　　打造杭州绿谷旗舰店。按2017 年公司进一步推进新零售店铺战略，计划建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。计划以9860 万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”，店铺拟设三层楼面，总面积约4800 平方米，其中3200 平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示，1600 平方米用于设置3D 体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等，试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。

    　　推股权激励，彰显长期成长信心。公司推出激励计划，拟向41 名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000 万股限制性股票，占总股本2.45%，其中首次授予865 万股，预留135 万股，授予价格8.86（元/股）。首次授予部分按三期解锁，解锁额度分别为33%、33%、34%；以2016 年净利润为基数，2017-19 年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46 万元，2017-2020 年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17 万元。

    　　盈利预测与估值。公司主业企稳回升，待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。

    　　我们预计2017-19 年EPS 分别为0.75/0.81/0.85 元，给予2017 年25X 市盈率，对应目标价18.73 元，“增持”评级。

    　　风险提示。终端零售疲弱，新品牌培育不达预期。