投资要点:

    公司为温州本地企业,主营真皮男女鞋设计、生产、销售。截至半年报,公司有零售渠道4105 家,其中超过3699 家为加盟店,覆盖渠道包括商场、街边店、购物中心等,公司在三、四线城市有品牌知名度及美誉度。上半年实现销售收入13.5 亿元,同比下滑4.9%,净利润1.44 亿元,同比增长9.2%。公司收入端有所下滑主要因行业整体呈下滑趋势,传统商场销售渠道客流转移至以体验式为主的购物中心,面对行业变化,公司将重点放在供应链整合,渠道变革,2016 年起公司酝酿新项目,培育新品牌,开拓新品类,应对新的市场发展。

    重塑原有红蜻蜓品牌,针对三四线新型的商场进行店铺形象重建,同时对主品牌产品进行提升,使其实现年轻化、时尚化,终端零售价位继续维持在300-600 元左右。在商场店铺中,弱化原有品牌传统标识,建立消费者对品牌的重新认识,大众定位在保证毛利的同时扩大销量。

    培育新品牌DNEST,公司在开拓新渠道上不断开拓思路,商场店的不景气和购物中心的兴起,公司布局新的终端。由于公司原有品牌存在品牌老化的现象,公司通过设立新品牌重塑产品定位,将DNEST 做成轻奢类的鞋、包、饰品的买手集成店,借鉴快速反应链,打造鞋、包、饰品的买手平台,与国内国外的设计师品牌做了签约。DNEST 线上线下同时销售,实行同样的定价策略,品牌定位于80 后、90 后,追求有个性产品,喜好新潮设计的年轻人,第一家店铺于9 月底在上海开业,300 平米左右。

    开拓多品牌业务。除DNEST 品牌外,公司在淘宝推出TB 品牌,定位高端。公司有能力获得设计师品牌的代理,目前公司已经拿到一些韩国的设计师品牌,每一个品牌均有独特的设计风格,或专注某一类鞋品的开发,有的是以水晶材料来制鞋,定位高端优雅风格,也有定位运动休闲、街头风等不同体育用途的鞋品,每一个代理品牌都有明显的风格特征。除鞋品,公司也对代理品类进行扩张,将销售品类拓展至饰品类,在线下门店中,陈列按照功能及风格不同分区展列。现在消费者中获得较好知名度的品牌包括英国知名品牌 WESTEN BRIDGE,以及韩国时尚品牌Nudia。Nudia 是韩国时尚快销品,在韩国有较高知名度,店铺具备较强盈利能力,店铺面积较小,产品单价在100-200 元,单店年销售1000 万元以上。公司获得Nudia 中国区总代理,结合公司品牌标识,形成D-Nubia 品牌,现已在国内开店。

    公司在品牌拓展上注重培育新项目,进行前期投入,逐步将有成长潜力的品牌集中培养。公司同时对供应链和零售端进行整合和管理,以及在品牌重塑上不断投入,在行业调整期间做好内功,待行业恢复后有望实现品牌重生。

    盈利预测与估值。我们预计2016/17/18 年净利润3.31/3.67/4.12 亿元,EPS0.81/0.90/1.01 元,由于公司开拓多品牌,培育新项目,同时探索经营模式创新,整合供应链,看好公司未来成长,给予2017PE25x,对应目标价22.47元,“增持”评级。

    风险提示:若零售终端持续走弱,品牌培育不及预期。