报告要点

    　　事件描述

    　　红蜻蜓（603116）发布2016 年半年度报告，报告期实现营业收入13.53 亿元，同比减少4.89%；实现归属净利润1.44 亿元，同比增长9.20%；基本每股收益0.35 元/股。其中，二季度实现营业收入6.09 亿元，同比减少5.07%；实现归属净利润0.68 亿元，同比增长13.54%。

    　　事件评论

    　　线上渠道拓展顺利，儿童用品销售减少拖累营收下行。在鞋服行业终端渠道承压的背景下，公司在加强产品设计开发的基础上探索终端渠道变革；报告期内进一步优化终端渠道布局、净关停35 家低效店铺，持续加大线上渠道以及多品类集成店模式布局，上半年电商业务实现20.58%的收入增速、营业贡献较2015 年全年进一步提升0.7pct 至14.92%。分品类来看，受儿童用品销售收入减少25.33%拖累，整体营收规模降低4.89%至13.53 亿元，此外，主营皮鞋产品营收增速亦降低5.36%至10.86 亿元。

    　　强化研发投入转化提升毛利水平，控费得当、盈利能力进一步提升。报告期内，公司在强化成本管理、提高供应链管理效率的加大研发投入，产品得以保证一定的品牌溢价，综合毛利率增长1.16 个百分点至35.72%；此外进一步强化费用管控能力，销售费用、管理费用同比分别降低0.95%和0.72%，受利息收入增加影响财费用支出降低328 万元至-619 万元，考虑到营收下行因素，期间费用率小幅提高0.66pct 至21.96%；综合上述因素影响，报告期内净利率水平提高1.38pct 至10.64%，盈利能力有所提升。

    　　存货规模较期初有所降低，应收账款回收情况较好。受库存商品减少影响，报告期末公司存货规模较期初降低6.53%至6.70 亿元；应收账款较期初降低12.68%至3.20 亿元，回收情况较好；此外，受支付供应商货款增加影响，预付款项较期初提升3.04%至3,127 万元，叠加员工薪酬支出增加等因素影响，经营活动产生的现金流量净额较期初下降143.73%至-5,926 万元。

    　　作为老牌鞋企，红蜻蜓品牌在大众皮鞋消费领域具有极高的知名度，但也同样面临品牌老化及库存积压等风险；公司在强化供应链运营能力的基础上，通过签约韩国鞋品设计师、拓展欧美日等国时尚产业链资源，推出高端皮鞋定制品牌以及拓展电商、集成店等新型渠道模式突破成长瓶颈。我们看好公司在强化品牌基础上对经营模式创新的探索，预计2016-2017 年EPS 为0.85 元、0.91 元，对应目前股价估值为26 倍、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道模式创新的风险。