事件：2025年度公司实现营收22.95亿元，同比+19.5%，归母净利2.06亿元，同比+28.17%，扣非净利1.89亿元，同比+28.64%；毛利率21.88%，同比+0.54pcts，净利率8.99%，同比+0.64pcts，EPS为0.86元。26Q1公司实现营收6.33亿元，同/环比+25%/+8%；归母净利0.40亿元，同/环比+75%/32%；扣非净利0.42亿元，同/环比+85%/31%；毛利率21.15%，同/环比+4.1/2.55pcts；净利率6.27%，同/环比+1.8/3.84pcts；业绩符合预期。

    　　产销两旺，新疆产能释放贡献显著。25年公司化成箔产/销为4214/4089万平米，同比+20%/+21%，保持95%以上的产销率，与收入变化匹配；期内新疆产能落地，低成本、高端产品占比随爬产快速提升，25Q3后对公司业绩形成明显支撑，26Q1枯水期表现最显著，毛利率同比+4.1pcts期间费用率稳定，资本开支提升。25年公司期间费用率12.9%，26Q1为13.2%，基本维持稳定：但销售费率随规模扩大降低，26Q1公司研发费用率6.5%，同/环比+0.1/-1.25ptcs。受政府补贴及公允价值变动影响，最终26Q1净利率同比+1.8pcts至6.3%。26Q1公司资本开支1.2亿元，同环比+121%/+84%。我们预计公司2025年底全产能规模接近5400万平，同比+29%；2026年Q3新疆全面达产，总产能6000+万平米。随着产能持续释放，叠加高景气度下，产品涨价预期提升，预计26年迎来量价齐升，业绩弹性十足。

    　　投资建议：电极箔行业正值上行周期，叠加AI趋势带来新产品趋势，公司作为行业龙头企业率先受益。随着公司新疆先进产能的持续投放，公司成本、技术、市场优势有望进一步放大，量利齐升可期。我们预计公司2026/2027/2028年营收32.7亿元/42.1亿元/49.4亿元，归母净利3.7亿元/5.5亿元/7.1亿元，EPS为1.5元/2.3元/2.9元，对应PE为31倍/21倍/16倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。