事件:2022 年4 月20 日,公司发布2021 年报。2021 年,公司实现营收16.45 亿元,同比增长35.01%;归母净利润2.21 亿元,同比增长75.87%;扣非归母净利2.74 亿元,同比增长111%。2021Q4,公司实现营收4.31 亿元,同比增长24.55%、环比增长-1.31%;归母净利润0.62 亿元,同比增长78%、环比增长-14%;扣非归母净利0.58 亿元,同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限,同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75 元(含税)。

    电极箔量价齐升助力2021 年增长。(1)量:产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037 万平米,同比增长24.58%;销量3009 万平米,同比增长23.21%。(2)价格与成本:产品价格上涨,毛利率稳步提升。我们测算公司2021 年化成箔售价上涨7.5%,化成箔毛利率同比上升4.47pct,为公司利润提供增量。(3)结构:高端产品放量,21H1 公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发,并且开始小规模试生产,同时5G 领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段,显示公司产品正向高端产品转型,未来公司盈利能力将继续加强。(4)其他:经营性现金流同比增长466.78%,增速远超营收增速,主要受益于下游景气度持续提升,供需紧张下上游议价能力持续增强。

    2022Q1 公司归母净利润同比增长、环比持平,预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1 实现归母净利润6226.56 至6426.56 万元,同比增长105.73%至112.34%,环比持平。扣非净利润5681 至5881 万元,同比增长104.27%至111.46%,环比变动-2.06%至1.39%。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长,预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。

    全球电极箔龙头企业,持续扩产下受益新能源发展机遇,未来成长路线清晰。公司是“中国电子元件百强企业”,目前拥有约3000 万平米化成箔产能,规模位居全球前列。2021 年新能源领域增长助推电容器需求反转,公司电极箔业务迎来量价齐升,我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域(电动汽车、充电桩、光伏风电、5G 等)拉动。公司募投项目预计将新增约1570 万平米化成箔产能(应用于5G、新能源、汽车电子等),宁夏海力电子将扩建1900 万平米,全球市占率有望进一步提升,且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下,未来成长路线清晰,业绩有望同步释放。

    投资建议:公司是全球化成箔龙头企业,且未来2 年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化,公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利3.37 亿元、4.14 亿元和5.40 亿元,EPS 分别为1.41 元、1.73 元和2.26 元,对应4 月20 日收盘价的PE 分别为15、12 和9 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌,募投项目进展不及预期和需求不及预期等。