公司是国内规模领先、技术领先的铝电解电容器用电极箔生产企业,目前拥有中高压/低压化成箔产能1160 /730 万平方米。受益于下游市场需求的旺盛,近两年公司产销两旺,同时单位毛利逐年提升,2017、2018 年分别实现归母净利润0.9 亿元/1.5 亿元,同比分别+15.97%/+65.87%。
电极箔行业:供给弹性减弱,需求持续释放。电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料,广泛应用于消费电子、工业、通信等行业。消费类电子:新技术的发展驱动需求稳健增长。通信:5G 建设提速,新一轮通信设备建设周期的来临进一步拉动需求。新能源汽车&新能源发电:为铝电解电容器需求带来新的增长点。供应方面,近两年行业环保趋严,大量环保不达标小型电极箔企业被关停,高环保门槛减弱供给弹性。
电力成本、技术研发、产品服务构筑公司竞争优势。电力成本占生产成本40%以上,公司雅安和石嘴山基地成本优势显著。此外,公司研发体系完善,持续技术创新。产品全系列覆盖的优势也帮助公司建立品牌知名度。
募投项目:扩张&升级电极箔产能,巩固核心竞争优势。募投项目的实施将新增化成箔产能1,100 万平方米,较目前增长36.79%。
考虑到公司募投项目建设期18 个月,预计到2021 年产能实现大幅提升,产销显著增长,投产后生产成本进一步降低,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.55 亿元、1.68 亿元、2.35 亿元,对应EPS 分别为0.75 元、0.81 元、1.13 元,对应8 月12 日股价16.13 元/股的PE 为21.6X、19.9X、14.3X。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。
风险提示:电极箔下游需求增长不及预期;行业新增产能投产速度过快;环保整治力度低于预期,关停企业出现大规模复产;电力成本超预期上涨。