Q2 增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入68.86 亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43 亿元，同比减亏0.18 亿元，扣非后归母净利润-0.67 亿元，同比减亏0.98 亿元；单Q2 看，实现营业收入34.99 亿元，环比+3.33%，实现归母净利润-0.19 亿元，环比减亏0.05 亿元，实现扣非后归母净利润-0.32 亿元，环比减亏0.03 亿元。考虑公司主要产品价格下跌，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润-0.7/3.1/6.2 （ 3.4/5.6/7.5 ） 亿元， 同比-151.1%/+538.0%/+102.3%；EPS 为-0.08/0.36/0.73 元，对应当前股价，PE 为-58.2/13.3/6.6 倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。

    　　Q2 除烯烃外产销提升，烯烃及煤焦盈利环比改善烯烃板块：2024Q2 烯烃产量16.7 万吨，环比-6.7%，销量15.2 万吨，环比-15.7%，售价6694 元/吨，环比+4.7%，销售收入10.2 亿元，环比-11.8%，主要原材料丙烷价格4536 元/吨，环比-0.4%。价格环比上升成本持平，Q2 烯烃毛利环比或减亏。炭黑板块：2024Q2 炭黑产量14.8 万吨，环比+1.0%，销量14.7 万吨，环比+1.3%，吨售价7197 元/吨，环比+0.1%，销售收入10.6 亿元，环比+1.4%，主要原材料煤焦油/蒽油价格环比+5.8%/-1.6%。量价微增成本小幅上升，炭黑Q2 毛利环比或减少。焦炭板块：2024Q2 焦炭产品销产量36.7 万吨，环比+5.6%，销量37.3 万吨，环比+10.2%，吨售价2090 元，环比-8.8%，销售收入7.8 亿元，环比+0.5%，主要原材料焦煤价格环比-14.1%。焦炭产品原材料成本跌幅较大，Q2 毛利环比或减亏。精细化工板块：

    　　精细化工产品销量0.76 万吨，环比+26.4%，产量0.74 万吨，环比+15.9%，吨售价18080 元，环比+0.8%，销售收入1.3 亿元，环比+16.7%。精细化工产品价格Q1 同比显著下跌后，Q2 环比持平，盈利或仍有压力。

    　　两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021 年全面投产运行，主要包括90 万吨/年丙烷脱氢、45 万吨/年高性能聚丙烯、48 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60 万立方米地下洞库项目。青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，2024 年下半年项目全面投产，公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4 万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150 万吨/年、甲醇10 万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30 万吨/年、炭黑24 万吨/年、山梨酸钾4 万吨/年、对甲基苯酚1.5 万吨/年的生产格局。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。