事项：

    　　公司发布2023 年报及24 年一季报，23FY 公司实现营收145.84 亿元，同比-13.2%，归母净利润1.37 亿元，同比-44.87%，扣非归母净利润 731.25 万元，同比-37.4%。其中Q4 实现营收36.7 亿元，同比/环比分别+35.96%/-0.78%，归母净利润1.32 亿元，同比/环比分别+1318.27%/+97.01%，扣非归母净利润1.2 亿，同比/环比分别+296.96%/+126.42%。环比增加明显主要系所得税为-0.42 亿，其他收益环比+0.50 亿元。全年公司计提减值准备合计影响归母净利润-3130.8 万元，主要为存货跌价准备和应收款计提坏账准备。24 年Q1 实现营收33.87 亿元，同比/环比分别-1.61%/-7.71%，归母净利润-0.24 亿元，同比/环比分别+82.48%/-118.18%，扣非归母净利润-0.35 亿元，同比/环比分别+80.50%/-129.17%。

    　　点评：

    　　产销数据端：23 年产品销量略增，原材料和产品售价均同比下滑。分业务数据：烯烃23FY 销量82.26 万吨，同比+5.48%，单位营收6228.3 元/吨，同比-10.12%；炭黑全年实现销量64.74 万吨，同比+3.67%，单位营收7461.8 元/吨，同比-9.91%；焦炭23FY 实现销量198.54 万吨，同比+2.60%，单位营收1775.17 元/吨，同比-20.14%；精细化工产品23FY 实现4.47 万吨，同比-1.76%，单位营收10436.8 元/吨，同比-22.11%。原材料端，丙烷/煤焦油/焦煤价格分别同比-12.02%/-16.82%/-18.98%；24 年Q1：烯烃销量18.1 万吨，同比+25.3%，销量增加主要系去年同期烯烃装置检修影响，平均售价6393.7 元/吨，同比-5.36%；炭黑销量14.5 万吨，同比+26.6%，平均售价7189.0 元/吨，同比-17.46%；焦炭销量33.8 万吨，同比-1.5%，平均售价2292.3 元/吨，同比-19.39%；精化产品销量0.6 万吨，同比+17.9%，平均售价17942.1 元/吨，同比-28.4%。

    　　Q4 焦炭价差有所修复，2024 年至暗时刻已过。Q4 我们跟踪的市场焦炭价差分别为320 元/吨，环比+82 元/吨，焦炭改善主要系四季度钢厂季节性补库以及前期超跌回调影响。2024 年初开始，受下游钢材需求清淡影响，市场双焦价格急速下跌，但自4 月中旬随着钢厂利润转好加上下游需求转暖，双焦进入修复通道。4 月26 日当周第三轮焦炭提涨基本落地，铁水日均产量 228.72万吨，环比增加2.50 万吨，钢厂仍在复产且当前利润尚可，双焦上行仍可期待。

    　　烯烃二期项目已处于收尾调试阶段，规模效应下PDH 盈利有望改善。 项目建设方面，公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期装置运行平稳并顺利完成年度生产经营计划，二期项目 PDH、PP 与齐河山梨酸钾升级项目建安基本完成，现处于后期收尾调试阶段，预计于 2024 年 6 月具备全面投产条件。

    　　二期项目投产后，PDH/聚丙烯产能分别达180/135 万吨，有望进一步降低单位生产成本，增强市场竞争力，静待PDH 盈利持续修复。

    　　投资建议：结合公司一季度业绩和聚烯烃二期投放等情况，我们给予公司2024-2026 年的归母净利润预期分别为3.03/4.53/5.94 亿元（2024/2025 预测前值为5.80/7.10 亿元），对应PE 为20x/13x/10x，参考公司历史估值以及当前的底部状态，给予2024 年22 倍PE，对应目标价7.92 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，原料价格大幅上行