Q1 增量降本同比减亏明显，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，2024Q1 年实现营收33.9 亿元，同比-1.61%，归母净利-0.24 亿元，2023 年同期为-1.39 亿元，扣非后归母净利润-0.35 亿元，2023 年同期为-1.80 亿元。2024Q1 主要原材料成本同比降幅显著，烯烃、炭黑板块盈利能力或上升；煤焦、精细化工板块因产品价格降幅较大，盈利能力或持续承压。

    我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润3.4/5.6/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS 为0.39/0.66/0.88 元，对应当前股价，PE 为18.1/10.8/8.1 倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。

    Q1 主要产品均量涨价跌，烯烃及炭黑产品进入修复阶段烯烃板块：2024Q1 烯烃产量17.9 万吨，同比+8.7%，销量18.1 万吨，同比+25.3%，售价6394 元/吨，同比-5.4%，销售收入11.5 亿元，同比+18.6%，主要原材料丙烷价格4555 元/吨，同比-13.1%。原材料降幅较大，烯烃板块或减亏。炭黑板块：2024Q1炭黑产量14.7 万吨，同比+12.9%，销量14.5 万吨，同比+26.6%，吨售价7189 元/吨，同比-17.5%，销售收入10.4 亿元，同比+4.5%，主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-21.8%/-17.1%。煤焦油价格降幅明显，炭黑毛利或有所恢复。煤焦板块：2024Q1煤焦产品销产量34.7 万吨，同比+1.1%，销量33.8 万吨，同比-1.5%，吨售价2292元，同比-19.4%，销售收入7.7 亿元，同比-20.6%，主要原材料焦煤价格同比-12.3%。

    煤焦产品售价跌幅较大，毛利或下降。精细化工板块：精细化工产品销量0.60 万吨，同比+19.45%，产量0.64 万吨，同比+17.9%，吨售价17942 元，同比-28.43%，销售收入1.2 亿元，同比-15.7%。精细化工产品价格跌幅较大，盈利或仍有压力。

    两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进

    青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021 年全面投产运行，主要包括90 万吨/年丙烷脱氢、45 万吨/年高性能聚丙烯、48 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60 万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4 万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150 万吨/年、甲醇10 万吨/年、合成氨10 万吨/年、煤焦油深加工30 万吨/年、炭黑24 万吨/年 、山梨酸钾4 万吨/年、对甲基苯酚1.5 万吨/年的生产格局。青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。