事项：

    　　公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收109.14 亿元，同比-22.60%，归母净利润565.74 万元，同比-97.82%，扣非归母净利润-1.12亿元，同比由盈转亏。其中，Q3 实现营收36.99 亿元，环比/同比分别-1.96%/-29.89%，归母净利润0.67 亿元，环比/同比分别-14.23%/-22.20%，扣非净利润0.53 亿元，环比/同比分别+253.33%/+1663.57%。

    　　烯烃/炭黑价差环比下滑，精细化工产销明显增加。2023Q3 公司实现毛利率5.2%， 环比+2.5pct， 同比+1.8pct。烯烃：2023Q3 实现产/销量分别为20.6/19.7 万吨，同比-14.1%/-18.1%，环比-8.9%/-17.7%， 聚丙烯市场价差（聚丙烯-1.19*丙烷）约905 元/吨，环比-29.7%。炭黑：2023Q3 实现产/销量分别为15.1/16.0 万吨，同比-10.1%/-6.0%，环比+3.0%/+4.1%，环比转好系三季度为传统炭黑销售旺季。Q3 价差（炭黑-1.1*煤焦油）约为2671 元/吨，环比-20.3%。煤焦：2023Q3 实现产/销量分别为32.7/32.6 万吨，同比持平/+14.0%，环比-8.0%/-9.2%，Q3 价差（焦炭-1.1*炼焦煤）约为323 元/吨，环比+1.0%。精细化工产品：2023Q3 产/销量同比+18.1%/+11.5%， 环比+18.6%/+13.6%。（注：以上产品价差以公司业务数据披露中的价格及合理单耗假设计算，不代表实际公司经营中的价差）

    　　焦炭正处周期底部，边际改善可期。4 月以来双焦的急速下跌使得二季度焦炭行业整体处于亏损状态，但在7 月煤矿事故频发的情况下，焦煤先于焦炭开启涨幅，并推动焦炭价格震荡上行。展望四季度，钢厂冬储刚需以及当前的中下游环节焦煤的低库存水平作用下，焦炭价格有望维持季节性高位震荡。据Wind数据，截至2023年8月25日当周，炼焦煤钢厂库存同比-10.3%，并几乎处于2018年至今较低的历史分位(13.6%)。长期来看，当前焦炭行业的弱势地位主要原因或为其过去两年的大规模扩产带来的相对性的产能过剩，但需要看到的是焦炭行业正走在产能出清之路上，如山东已基本完成4 .3 米以下焦炉产能的淘汰，内蒙古/山西等地同样也正在积极推进相关落后产能淘汰，并严格控制“双高”项目的新增产能，结合稳增长政策有望改善下游需求的预期，静待焦炭盈利中枢上移。

    　　烯烃二期项目预计年底投产，三期产能增量可期。青岛一期烯烃业务逐渐成熟，边际改善明显，进入稳定运行状态，青岛二期90 万吨丙烷脱氢项目和2×45 万吨聚丙烯项目现已进入后期设备安装调试阶段，预计将于2023 年底/2024 年初相继投产，投产后公司PDH 产能将达180 万吨/年，聚丙烯产能将达到135 万吨/年。同时，公司积极规划布局青岛三期项目，设计生产丙烯酸丁酯、高吸水性树脂（SAP）、丁辛醇和新戊二醇等产品，已取得立项和能评手续，正在做项目手续申请，预计2025 年年底投产，届时将进一步延伸产业链条，提高附加值，增厚公司业绩。

    　　投资建议：结合公司前三季度业绩和聚烯烃竞争加剧等情况，我们下调此前对 2023-2025 年的归母净利润预期分别至0.30/5.80/7.10 亿元（前值分别为7.28/14.23/15.31）亿元，对应PE 为233x/12x/10x，因2023 年一季度亏损较严重拖累全年业绩以2024 年为业绩基准，参考公司历史估值，给予2024 年13倍PE，对应目标价8.84 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动