二季度盈利环比改善，业绩进入修复通道。维持“买入”评级

    公司发布半年报，2023 年H1 实现营收72.1 亿元，同比-18.3%，实现归母净利-0.6 亿元，同比-135%，其中Q2 实现归母净利润0.78 亿元，实现扭亏为盈。Q2业绩扭亏为盈主要受益于原料成本大幅下滑，公司主要产品价差走阔毛利大增所致，且青岛一期烯烃投产后，公司产销量大幅增长。根据产品价差及新项目投产情况，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润3.7/5.0/5.7（前值8.3/12.2/15.1）亿元，同比增长46.6%/37.2%/13.0%；EPS 为0.43/0.59/0.66 元，对应当前股价PE 为19.1/13.9/12.3 倍。青岛一期烯烃项目成熟有望降本增效，二期建设有序推进，规划三期延伸C3 产业链，产品附加值有望提高，同时公司全年业绩或已筑底，看好产品价差修复带来盈利修复，维持“买入”评级。

    　　成本高位致盈利下滑，业绩进入修复阶段

    　　烯烃板块：Q2 烯烃销量大增，价差环比走阔。2023 年H1 烯烃销量38.4 万吨，同比+23.9%，售价6398 元/吨，同比-11.6%；Q2 烯烃销量23.9 万吨，环比+66.1%，售价6183 元/吨，环比-8.5%，原料丙烷采购价4114 元/吨，环比-21.5%。炭黑板块：Q2炭黑销量大增，价差环比走阔。2023 年H1 炭黑销量26.9 万吨，同比+11.5%，吨售价7844 元/吨，同比-3.2%；Q2 炭黑销量15.4 万吨，环比+34.5%，吨售价7201 元/吨，环比-17.3%，原料煤焦油均价3498 元/吨，环比-28.1%，蒽油均价3820 元/吨，环比-21.6%。煤焦板块：2023 年H1 煤焦产品销量70.2 万吨，同比+5.6%，吨售价2553 元，同比-25.2%；Q2 煤焦产品销量35.9 万吨，环比+4.7%，吨售价227 元/吨，环比-20.0%，原料煤1778 元/吨，环比-21.6%。精细化工板块：2023 年H1 精细化工产品销量1.0 万吨，同比-1.7%，吨售价23334 元，同比-19.3%；Q2 精细化工产品销量0.5 万吨，环比-7.8%，吨售价21453 元/吨，环比-14.4%。后期展望：当前原料成本下降幅度较大，主要产品价差走阔，随着经济复苏，主要产品需求有望改善，业绩或进入逐季修复通道。

    　　青岛二期稳步推进，规划青岛三期提升产品附加值

    　　青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，预计将于2023年底至2024 年初相继投产，届时公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年。青岛三期：规划44 万吨/年丙烯酸丁酯、12 万吨/年高吸水性树脂（SAP）、50 万吨/年丁辛醇及 20 万吨/年新戊二醇项目、22 万吨/年可降解新材料项目，目前项目已取得立项和能评手续，预计于 2025 年年底陆续投产。公司规划三期项目延伸C3 产业链，提高产品附加值，公司业绩有望增厚。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。