H1 归母净利-0.6 亿元、Q2 环比扭亏，维持“增持”评级

    公司8 月25 日发布半年报，23H1 营收72 亿元，yoy-18%，归母净利-0.6亿元，yoy-135%；Q2 营收37.7 亿元，yoy-12%/qoq+9%，归母净利0.78亿元，yoy+55%，环比扭亏。考虑焦炭、烯烃等产品景气偏弱，我们下调产品价格和毛利率等假设，预计公司23-25 年归母净利4.9/7.4/11.0 亿元（前值10.1/14.7/16.6 亿元），对应EPS0.57/0.87/1.28 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司当前主营产品景气均有所承压，给予公司23 年15.5xPE，目标价8.84 元，维持“增持”评级。

    　　需求偏弱及成本承压致H1 盈利同比下滑

    　　由于下游钢铁等需求偏弱，H1 焦炭/炭黑营收yoy-20%/+6%至18.7/22.2 亿元（其中炭黑新产能贡献增量），我们预计原料焦煤/煤焦油高价亦拖累板块毛利率。烯烃方面，公司90 万吨/年PDH 和45 万吨/年PP 装置开工逐渐顺畅，H1 烯烃板块营收yoy+10%至24.9 亿元，但由于丙烷原料高价，我们预计板块毛利率亦有所承压。H1 公司综合毛利率yoy-6.05pct 至0.14%，其中Q2 毛利率2.7%，yoy-3.8pct/qoq+5.4pct，单季度成本压力略有缓解；H1 公司期间费用率yoy-1.2pct 至3.1%。

    　　产品景气等待改善，新项目稳步推进

    　　据百川盈孚，8 月25 日焦炭价格/焦炭-焦煤价差1961/-397 元/吨，较季度初+12%、-53 元/吨；炭黑价格/炭黑-煤焦油价差8571/4435 元/吨，较季度初+3%、-73 元/吨；PP 价格/PP-丙烷价差/PDH 价差7646/1636/440 元/吨，较季度初-7%、-1679/-1025 元/吨，价格价差整体仍偏弱，未来伴随国内经济复苏支撑需求侧，公司各主营产品盈利有望逐步回升。据半年报，公司青岛二期90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年PP 项目计划于23 年底至24 年初相继投产，届时C3 产业链规模优势进一步增强。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。