全年业绩或已筑底，业绩进入修复通道。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现营收168.0 亿元，同比+39.9%，归母净利2.5 亿元，同比-73.1%，扣非后归母净利润0.12 亿元，同比-98.5%，其中Q4 实现归母净利润-0.11 亿元。青岛一期烯烃投产后，公司营收大幅增长，但2022 年丙烷价格维持高位，烯烃产品暂未实现盈利，炭黑、焦炭产品成本上涨致盈利能力下滑，根据产品价差及新项目投产情况，我们适当下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计2023-2025 年实现归母净利润8.3/12.2（前值16.0/21.2）/15.1亿元，同比增长234.1%/47.1%/23.7%；EPS 为0.97/1.43/1.77 元，对应当前股价，PE 为9.6/6.6/5.3 倍。青岛一期烯烃项目成熟有望降本增效，二期建设有序推进，规划三期延伸C3 产业链，产品附加值有望提高，同时公司全年业绩或已筑底，看好产品价差修复带来盈利修复，维持“买入”评级。

    成本高位致盈利下滑，业绩或进入修复阶段

    烯烃板块拖累业绩：2022 年烯烃销量78.0 万吨，同比+262.4%，售价6930 元/吨，同比-4.2%，成本7108 元/吨，同比-8.0%，毛利-178 元/吨，烯烃价格弱势，丙烷价格维持高位，烯烃板块暂未实现盈利。炭黑成本上涨，毛利下降：炭黑销量62.5 万吨，同比+37.1%，吨售价8283 元/吨，同比+26.0%，吨成本7761 元，同比+40.9%，吨毛利522 元，同比-51.1%，煤焦油价格上涨至炭黑毛利下降。煤焦盈利下滑：煤焦产品销量193.5 万吨，同比-16.2%，吨售价2223 元，同比-3.4%，吨成本2121 元，同比+16.9%，吨毛利102 元，同比-79.0%。煤焦产品售价下跌，成本上涨致盈利下降。精细化工盈利上涨：精细化工产品销量4.6 万吨，同比-39.3%，吨售价13400 元，同比+68.4%，吨成本9332 元，同比+44.3%，吨毛利4068 元，同比+173.1%，精细化工产品盈利上涨。展望后市：随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入逐季修复通道。

    青岛二期稳步推进，规划青岛三期提升产品附加值青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，预计将于2023年年底建成投产，届时公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年。青岛三期：规划44 万吨/年丙烯酸丁酯、12 万吨/年高吸水性树脂（SAP）、50 万吨/年丁辛醇及 20 万吨/年新戊二醇项目、22 万吨/年可降解新材料项目，目前项目已取得立项和能评手续，预计于 2025 年年底陆续投产。公司规划三期项目延伸C3 产业链，提高产品附加值，公司业绩有望增厚。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。