22 年归母净利润2.5 亿元/同比-73.1%，维持金能科技“增持”评级公司4 月20 日发布22 年年报，全年营收168 亿元，yoy+40%，归母净利2.5 亿元（扣非后0.12 亿元），yoy-73%（扣非后yoy-99%）；22Q4 营收27 亿元，yoy-34%/qoq-49%，归母净利-0.11 亿元，yoy+95%/qoq-113%。

    公司拟每股派发现金红利0.12 元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利10.1/14.7/16.6 亿元，对应EPS1.18/1.72/1.94 元，可比公司23 年Wind 一致预期平均9xPE，给予23 年9xPE，目标价10.62 元，维持“增持”评级。

    需求偏弱及成本承压致全年盈利同比下滑

    22 年由于下游钢铁、轮胎等需求偏弱，叠加原料焦煤/煤焦油高价拖累，焦炭/炭黑销量yoy-16%/+37%至194/62 万吨，营收yoy-19%/+73%至43/52亿元，毛利率分别yoy-16.5pct/-9.9pct 至4.6%/6.3%。烯烃方面，公司90万吨/年PDH 和45 万吨/年PP 装置开工逐渐顺畅，全年烯烃销量yoy+254%至78 万吨，营收yoy+239%至54 亿元，但由于丙烷原料高价，板块毛利率yoy-4.7pct 至2.6%。全年综合毛利率yoy-9.8pct 至4.0%，其中22Q4毛利率-1.98%，yoy-4.4pct/qoq-5.4pct，需求和成本双重压力致单季度盈利仍低迷，但我们预计或已筑底；全年期间费用率yoy-0.6pct 至3.3%。

    成本压力渐缓解，钢铁、轮胎等终端需求有望复苏据百川盈孚，4 月20 日焦炭价格/焦炭-焦煤价差2302/-325 元/吨，较年初-15%、+5 元/吨；炭黑价格/炭黑-煤焦油价差8894/5539 元/吨，较年初变动-20%/+11%；PP 价格/PP-丙烷/PDH 价差7700/2365/1809 元/吨，较年初变动-2%/+7%/-3%，伴随原料焦煤/煤焦油/丙烷等价格回落，成本压力缓解下焦炭、炭黑和PP 等价差均逐渐改善，未来伴随国内经济复苏支撑需求侧，公司各主营产品盈利均有望持续回升。

    青岛二期项目稳步实施，推进三期项目布局

    据公司年报，青岛二期90 万吨/年PDH、45 万吨/年PP 项目计划于23 年内投产，同时目前已完成三期项目规划，拟建设44/12/50/20/22 万吨/年丙烯酸丁酯/SAP/丁辛醇/新戊二醇/可降解材料等项目，目前已取得立项和能评手续，规划25 年底陆续投产，届时C3 产业链规模和一体化优势进一步增强，22年末公司在建工程余额16.2 亿元，较上年末增加14.9 亿元。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。