成本拖累业绩，Q4 主产品涨价或迎来改善。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度实现总营收79.2 亿元，同比+46.9%；归母净利润11.3 亿元，同比+76.5%；扣非后归母净利润10.5 亿元，同比+86.9%。Q3实现归母净利润为2.08 亿元，环比-53.5%；扣非后归母净利润1.77 亿元，环比-58.3%，单季业绩下滑主要受原材料成本上涨拖累。我们适当下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润15.5/20.5/20.7（前值17.6/21.9/22.1）亿元，同比增长74.2%/32.1%/1.2%；EPS 为1.81/2.39/2.42（前值2.06/2.57/2.60）元，对应当前股价，PE 为7.8/5.9/5.8 倍。青岛一期逐渐放量且二期建设有序推进，同时Q4 主产品启动全面涨价，看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。

    　　Q3 原材料涨价，拖累焦炭炭黑业绩

    　　焦炭产量受限，Q3 环比下滑。2021 前三季度焦炭产/销量140/146 万吨（同比+8%/+11.5%），其中Q3 产/销量37.8/38.5 万吨（环比-27.9%/-30.6%）。Q3 山东省内焦化行业政策性限产发力，公司焦炭产量受到影响。炭黑增量明显。前三季度炭黑产/销量27.5/26.8 万吨（同比+24.6%/+24.5%）。其中Q3 炭黑销量10.4 万吨（环比+20.3%），青岛产线全面投产贡献主要增量。价格方面，Q3 焦炭环比大涨，炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑价格（不含税）为2798/6740 元/吨（同比+42.5%/ +58.4%）；其中Q3 焦炭价格3258 元/吨（环比+24.7%），炭黑价格6749元/吨（环比-0.4%）。同期焦炭/炭黑市场价环比+29%/+0.2%，与公司基本相符。

    　　Q3 原材料成本大增，盈利受到拖累。Q3 主要原材料煤炭/煤焦油采购价（不含税）为2073/3704 元/吨（环比+118%/+75%），吨毛利或均受到压缩。

    　　青岛PDH 项目释放产量，关注达产进度及盈利表现Q3 青岛PDH 及PP 产线已有产量释放，丙烯/聚丙烯产量为2.71/0.89 万吨，销量分别为0.56/0.24 万吨，丙烯产量中0.99 万吨为自用。当前项目处于投产初期，Q3 尚未实现满产满销，仍需关注Q4 达产进展。价格成本方面，Q3 丙烯/聚丙烯售价（不含税）为6826/7507 元/吨，与同期市场价基本相符；Q3 丙烷采购价（不含税）为4900 元/吨。当前丙烷价格仍处高位，PDH 盈利仍受到一定制约。

    　　Q4 主要产品全面涨价，业绩或迎来改善

    　　根据Wind 数据，进入10 月以来，焦炭/炭黑市场价相较Q3 均价上涨31%/9.8%；同时原油价格上涨带动（聚）丙烯价格冲高，10 月至今丙烯/聚丙烯市场价较Q3均价上涨18%/15%。主要产品全面涨价有望缓解原材料高价的成本压力。同时青岛炭黑及PDH 于Q3 正式投产，Q4 放量可期，业绩有望在量价两端迎来改善。

    　　公司另规划有二期项目（90 万吨PDH+100 万吨PP）或将于年底开工建设，将进一步扩大PDH 产能规模，看好公司未来增长潜力。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。