事件：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营收79.2 亿元，同比增长46.9%；实现归母净利润11.3 亿元，同比增长76.5%。2021 年第三季度实现营业收入27.1 亿元，同比增长61.3%，环比增长2.6%；第三季度实现归母净利2.1 亿元，同比下降1.8%，环比下降53.5%；第三季度扣非归母净利润1.8 亿元，同比下降3.7%，环比下降58.3%，主因焦炭、炭黑等产品销售售价大幅增长，带动公司业绩持续走高，但主要原材料价格高企（Q3 单季煤炭采购价同比增118.3%、煤焦油采购价同比增75.4%、蒽油采购价同比增53.9%），侵蚀公司利润。

    　　焦炭：产销量同比上移，售价大幅上涨。2021 年前三季度，公司焦炭实现收入40.8 亿元，同比增59%；其中Q3 单季收入12.5 亿元，同比增83.4%，环比降13.4%。产销方面：公司前三季度焦炭产量/销量139.7 万吨/ 145.9 万吨，同比增8%/ 11.5%；其中Q3 单季焦炭产量/销量37.8 万吨/38.5万吨，同比增11.5%/ 16.9%，环比减少27.9%/30.6%，主因山东省6 月发布《关于做好焦炭产量控制工作的紧急通知》，要求凡是产量超过鲁工信原【2020】79 号文件确定的产量控制目标的45%的，责令企业立即减产或停产，致使公司产销量环比下降。售价方面：公司前三季度吨焦售价2,798元/吨，同比增42.5%；其中Q3 吨焦售价3,258 元/吨，同比增56.9%，环比增24.7%。

    　　炭黑：新产能陆续投产，产销量快速增长。2021 年前三季度，公司炭黑实现收入18 亿元，同比增97.1%；其中Q3 单季收入7 亿元，同比增111.9%，环比增19.8%。产销方面：公司前三季度炭黑产量/销量27.5 吨/26.8 万吨，同比增24.6%/ 24.5%；其中Q3 单季焦炭产量/销量10.7 吨/10.4 万吨，同比增40.5%/ 36.9%，环比增22.6%/20.3%，主因公司青岛绿色炭黑循环利用项目（48 万吨/年）已投产5 条生产线，实现产能30 万吨，推动产销量快速增长。售价方面：公司前三季度炭黑吨售价6740 元/吨，同比增58.4%；其中Q3 吨售价6749 元/吨，同比增54.7%，环比降0.4%。未来看点：公司绿色炭黑循环利用项目（48 万吨/年）全部投产后，产能规模跃居全国第二，市场占有率将显著提升，话语权增强；且绿色炭黑性能优于传统炭黑，顺应炭黑集约化、高端化发展趋势，公司竞争力进一步提升。

    　　石化：聚丙烯、丙烯开始放量，有望开创业绩增长点。公司“新材料与氢能源综合利用”一期项目（含90 万吨/年丙烯、45 万吨/年高性能聚丙烯）主体装置基本建成，于21 年4 月陆续投产，7 月首套45 万吨/年聚丙烯装置首次产品试产成功。二期项目（含45 万吨/年高性能聚丙烯）预计21 年12 月开工，23 年12 月完工。2021 年第三季度，公司聚丙烯产量0.9 万吨，销量0.2 万吨，单季售价为7507 元/吨；丙烯产量2.7 万吨，销量0.6 万吨，单季售价为6826 元/吨。未来随着项目全部投产，有望为公司带来新的利润增长点，打开公司高质量发展新局面。

    　　氢能、光伏双布局，可持续发展再添一环。公司进军氢能产业板块，21 年8 月公司全资孙公司金能化学与青岛董家口经济区管理委员会、青岛董家口发展集团签署《战略合作框架协议》，要求三方发挥各自优势，加强氢能综合利用方面的深度合作，对金能化学生产的工业副氢进行提纯、压缩、储运、充装，全面配套氢能交通产业发展，逐步扩大氢能应用领域，进一步延伸化工产业链，提升工业副氢附加价值。青岛于20 年12 月发布《青岛氢能产业发展规划》，提出“近期到2022 年初步建成国内知名的氢能产业集聚区和示范区；中期到2025 年完成氢能产业生态链和应用体系建设，广泛推进氢能和燃料电池的深度应用，实现氢能产业集群式发展。远期到2030 年把氢能发展成为青岛市重要的能源品类之一，在交通、物流、发电、供热等领域得到全面的应用，实现‘东方氢岛’的总体发展目标”；全国来看，氢能政策持续加码，产业发展步入快车道。此举符合青岛产业发展规划，迎合行业发展趋势，有利于构建公司新业务增长点，进一步增厚公司业绩，助力公司可持续发展。同时，公司积极布局光伏产业链，21 年8 月金能化学投资建设“金能沐官岛渔光互补海上光伏发电项目”，包含1000MW 海上光伏发电装置、配套100MW/200MW 储能设施，兼容发展海水渔业养殖和生态旅游；项目内部收益率（税前）7.6%，优化公司电源结构的同时，也可为公司“大炼化”抵消碳排放指标，顺应国家“碳达峰”、“碳中和”战略要求。

    　　投资建议。公司打造极具竞争力的3+3“循环经济产业链，成本优势显著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。公司积极布局石油化工、新能源领域，实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，保障公司可持续发展。随着青岛项目的建成投产，盈利水平有望显著抬升，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为15.3/18.95/23.21 亿元，EPS 分别为1.79/2.22/2.71 元，对应PE 为7.9/6.4/5.2。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，炼焦煤、焦炭价格波动。