青岛项目投产助力转型，看好未来成长性。维持“买入”评级公司当前处于转型的关键时期，青岛一期项目已全面投产，二期有序推进，PDH产业链仍有进一步增量预期，公司成长性凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润17.6/21.9/22.1 亿元，同比增长97.3%/24.7%/1.1%；EPS 为2.06/2.57/2.60 元，对应当前股价，PE 为9.3/7.5/7.4 倍。看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。

    　　一期项目全面投产，二期建设有序推进

    　　截至当前，青岛一期项目已全面投产，其中PP 于7 月底投产，PDH 于8 月中旬投料，项目开车整体顺利。同时，董家口码头于近期正式投运，公司订购的首船约5 万吨丙烷也已成功入库。此外，公司另规划有二期项目（90 万吨PDH+90 万吨PP）或将于年底开工建设，将进一步扩大PDH 产能规模。在一二期基础上，未来公司有望通过布局三期项目进一步拓展高附加值的C3 产业链，凸显成长性。

    　　氢能+光伏，发力布局新能源领域

    　　（1）氢能。为提高PDH 副产氢气附加值，公司签署氢能相关框架协议，嵌入青岛董家口氢能产业规划，拓展氢能下游市场，发展绿色低碳经济。根据PDH 工艺约4%的氢气副产率，青岛一期90 万吨PDH 有望年产氢气约3.6 万吨，未来二期建成投运后将使氢气产量翻倍。当前我国氢能产业迎来快速发展阶段，下游氢能需求有望进一步拓展，工业副产氢或将是绿氢规模化之前的突破点；（2）光伏发电。公司拟投资渔光互补光伏项目，总投资额约43 亿元，建设1000MW 海上光伏并配套储能设施，兼容发展海水渔业养殖和生态旅游。该项目投产后，预计年可实现发电约12 亿度，减排二氧化碳135 万吨。项目IRR 为7.6%，投资回收期为11.63 年。光伏项目预计并入三期规划，将有效降低青岛项目电力成本，同时也将大幅减碳，服务于青岛项目主业发展。

    　　充分应用金融衍生品，对冲市场波动

    　　公司拟开展期货、期权套期保值业务，用于对冲平滑青岛项目原材料（丙烷）、产品（聚丙烯）的市场价格波动，投入保证金不超过5000 万元；同时，公司拟开展最高额为4.5 亿美元的远期结售汇业务，用于锁定汇率波动风险。配套金融衍生品的应用有望大幅规避未来各类市场风险敞口，提升公司业绩的确定性。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。