事项：

    　　近日，公司4.7 万吨低温丙烷的大型液化气冷冻船“萨米特”轮成功靠泊山东港口青岛港董家口港区D24 泊位并接卸成功。冷冻丙烷直接通过15 公里管廊进入公司60 万立方米洞库，标志着青岛基地90 万吨PDH 项目正式投入运行。

    　　评论：

    　　青岛港董家口码头投入运行，公司PDH 项目正式开启。青岛港董家口原油二期工程、液体化工码头是山东省新旧动能转换重点工程。在青岛市、区政府、董家口管委会和各级部门大力支持和帮助下，青岛港克服疫情带来的不利因素，全力组织完成两大码头的竣工验收和投产运营工作。董家口码头包括一期化工码头包含5 万吨级和2 万吨级液体化工品泊位各1 个，年设计通过能力353.6 万吨；二期原油码头包括一座30 万吨级油品泊位和一座10 万吨级油品泊位，年设计通过能力2550 万吨。对于公司来说，4.7 万吨丙烷冷冻船靠岸意味着PDH 项目全流程打通，正式切入仍处于高速增长的聚烯烃赛道。

    　　洞库天然优势显著，90 万吨PDH 装置成本优势明显。洞库是人们利用得天独厚的自然条件，将油气品贮存在地下水静态压力之下，可有效的防治油气外溢。

    　　与低温储罐不同，利用洞库储存的丙烷可有效提高地面土地利用效率，在维护成本和自然损耗上具有先天优势，在生产安全性上也优于地面储罐。公司60万方洞库可存储30 万吨丙烷，满足公司一个季以上的用气量，有利于公司通过库存管理平抑原材料价格。另外，洞库通过管廊直通港口码头，减少了转运，有利于丙烯生产成本降低。90 万吨PDH 装置采用Lummus 公司Catofin 工艺，是全球最大的单体丙烷脱氢装置，在单吨投资和折旧上较中型装置有70-120元的成本优势。在原料单耗方面，公司环评报告显示，预计90 万吨装置较Lummus 公司45 万吨装置节省0.1 吨丙烷单耗。按照丙烷4000 元/吨价格测算，单吨丙烯原料成本即可节省400 元。

    　　布局清洁能源，积极探索“能耗双控”从严背景下解决方案。公司与董家口管委会和董家口发展集团签订框架协议，加强氢能利用的的深度合作，逐步扩大氢能应用领域，提升工业副氢附加值，向清洁能源利用迈出实质性一步。另外，公司拟投资43.7 亿建设1000MW海上光伏发电项目，配套100MW/200MW储能设施，预计可年化发电12 亿度。按照公司0.3949 元/度外售电价测算，可比当地工业用电价格节省约0.2 元/度。公司环评报告显示，青岛基地一期每年用电约5.7 亿度，海上光伏除了可降低工业用电成本外，还为青岛基地后续项目扩张创造了有利条件。更为重要的是，在国内能耗指标严控的背景下，使用清洁能源是公司规避政策性风险和突破成长瓶颈的重要举措。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.9、22.5 和23.4亿元，对应 EPS 依次为 1.99、2.64 和2.74 元/股。考虑未来成长性和同行估值水平，按照2022 年业绩给予15 倍PE，维持39.6 元/股目标价并重申“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：产能投放不及预计，下游需求不及预期。