业绩同比大增，青岛PDH 项目全面启航。维持“买入”评级公司发布中报，2021 年上半年实现营收52.1 亿元，同比增长40.3%；归母净利润9.23 亿元，同比增长115%；扣非后归母净利润8.69 亿元，同比增长163%。

    2021Q2 归母净利润为4.47 亿元，环比下降5.8%。受益于焦炭、炭黑产品价格上涨，公司上半年业绩增长较为强势；Q2 业绩环比略有下滑，主因焦煤、煤焦油价格上涨拉高成本所致。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润17.6/21.9/22.1 亿元，同比增长97.3%/24.7%/1.1%；EPS 为2.06/2.57/2.60 元，对应当前股价，PE 为9.1/7.3/7.2 倍。青岛一期项目已全面投产，二期有序推进，PDH 产业链仍有进一步增量预期，看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。

    上半年焦炭炭黑量价齐升，Q2 价格趋稳

    焦炭增量略超预期。2021H1 焦炭产/销量102/107 万吨（同比+6.7%/+9.7%），其中Q2 销量环比+7%，上半年公司受山东限产影响较小，产量释放略超预期。炭黑增量受益青岛产线投产。H1 炭黑产/销量16.8/16.4 万吨（同比+16.3%/+17.7%），Q2 销量环比+25.7%。4 月起青岛炭黑产线陆续投产贡献主要增量。焦炭、炭黑价格大涨，Q2 则基本平稳。H1 焦炭均价2633 元/吨（同比+36.8%），主要受益于Q1 焦炭高景气，Q2 价格略有回落（环比-1.6%）；H1 炭黑均价6734 元/吨，下游轮胎高开工率带动炭黑景气提升，Q2 涨幅趋缓（环比+1.4%）。原材料成本同比上行，但环比弱于市场波动。Q2 公司采购煤炭及煤焦油均价同比均有40%以上增长，但环比分别+6.9%/-0.4%，均明显低于市场价格波动（Q2 焦煤/煤焦油市价环比+21%/+16%），焦煤的长协采购对平抑成本波动有一定作用。

    青岛PDH 项目全面启航，布局氢能和光伏发电新业务截至当前，青岛一期项目已全面投产，其中PP 于7 月底投产，PDH 于8 月中旬投料，项目开车整体顺利。此外，公司另规划有二期项目（90 万吨PDH+100 万吨PP）或将于年底开工建设，将进一步扩大PDH 产能规模。同时，公司发力布局新能源领域：（1）氢能。为提高PDH 副产氢气附加值，公司签署氢能相关框架协议，嵌入青岛董家口氢能产业规划，拓展氢能下游市场；（2）光伏发电。公司拟投资渔光互补光伏项目，总投资额约43 亿元，建设1000MW 海上光伏并配套储能设施，兼容发展海水渔业养殖和生态旅游。光伏项目预计并入三期规划，将有效降低青岛项目电力成本，同时也将大幅减碳，服务于青岛项目主业发展。

    风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。