核心观点

    　　业绩大幅增长：公司发布 21 年中报，实现营业收入 52.1 亿元，同比增长40.3%；归母净利 9.2 亿元，同比增长 115.2%。其中二季度单季度实现营业收入 26.4 亿元，同比增长 49.4%；归母净利 4.5 亿元，同比增长 113.8%。

    　　收入与利润大幅增长的主要原因是产品价格与价差扩大，焦炭产销量提升，且青岛新项目中的部分产能投产推动产销量增长。

    　　青岛项目进入投产期：公司青岛 PDH-炭黑一体化项目中的炭黑部分已投产，推动二季度炭黑销量同比增长 24.4%。同时 PDH 与配套 PP 项目也进入试生产阶段，预计三季度也将正式投产，公司化工业务的成长逻辑将进入兑现期。虽然近期 PDH 价差较差，但我们认为还是短期现象，且公司相比现有 PDH 装置具有较强的成本优势，预计丙烯项目投产后将为公司贡献业绩增量。

    　　计划投资光伏发电：公司计划在青岛投资海上光伏发电项目，项目总投资43.7 亿元，主要建设 1000MW 海上光伏发电装置，配套 100MW/200MW储能设施，建设周期一年。预计投产后年可发电量月 12 亿度，可减排二氧化碳 135 万吨。按照 25 年运营期测算，发电成本约在 0.35 元/度左右，虽然相比西北条件较好地区成本较高，但仍明显低于东部网上电价，未来不仅有望降低公司碳排放强度，还能降低用电成本。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司 21 到 23 年 EPS 为 1.69、2.25 和 2.55 元，选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司，维持 2021 年可比公司 14倍 PE，给予 23.63 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；产业政策变化。