公司上半年归母净利同比增长115%。公司21H1 营收/归母净利52.1/9.2 亿元，同比+40.3%/115.1%，其中Q2 单季归母净利4.5 亿元，同比+133.8%，环比-5.8%。

    　　上半年焦炭业务量价齐升，Q2 单季盈利环比下滑。上半年，公司焦炭产销量102/107 万吨，同比+6.7/9.7%，平均售价2633 元/吨，同比+36.8%，量价齐升带动焦炭业务业绩显著提升。Q2 单季，焦炭产销量52/55 万吨，环比+5.7/+7%，平均售价2612 元/吨，环比-1.6%。但由于原材料焦煤价格环比显著提升，Q2 公司原料煤采购价格1518 元/吨，环比+98 元，增幅7%，我们测算吨焦毛利环比减少约200 元/吨。展望全年，目前焦煤价格大幅上涨冲击焦化盈利，但公司7 米顶装焦炉技术先进，有望部分缓解焦煤价格上涨带来的成本上行，吨焦利润稳健。产量方面，Q4 公司4.3 米焦炉退出，或带来产量下降，但全年产量同比有望持平。

    　　炭黑业务维持高景气，下半年新增产能有望显著贡献。上半年，公司炭黑产销量16.8/16.4 万吨，同比+16.3/17.7%，平均售价6734 元/吨，同比+60.4%。

    　　Q2 单季，炭黑产销量8.7/8.6 万吨，环比+8.2/11%，平均售价6778 元/吨，环比+1.4%，炭黑业务维持高景气。公司新增48 万吨炭黑项目已经于2021年4 月份陆续投产，Q2 产量贡献尚不显著，我们预计下半年将显著贡献增量，预计全年炭黑产量同比增加20~24 万吨。

    　　PDH 及PP 项目全面投产，积极拓展氢能和光伏项目。公司90 万吨PDH、45 万吨高性能PP 项目已陆续投产，当前正处PDH 及PP 盈利高位，我们预计四季度将显著贡献盈利。同时，公司积极拓展氢能和光伏项目。根据公司8 月17 日公告，公司将与青岛董家口经济区管委会等加强氢能综合利用方面的深度合作。根据公司8 月18 日公告，公司拟投资43.7 亿元建设海上光伏发电项目（1000MW 发电装置，配套100MW/200MW 储能设施，兼容发展海水渔业养殖和生态旅游），按生产期25 年，运营期0.3949 元/kWh 测算，公司测算项目IRR 为7.6%，计划建设周期12 个月。

    　　盈利预测与估值。我们认为，下半年公司焦炭业务盈利或有所下滑，但新增炭黑、PDH 及PP 项目的投产有望填补原业务盈利下滑。我们预计公司21/22年净利润有望达到18.2/24.3 亿元（暂不考虑氢能及光伏项目）。假设2022年PDH 及PP 项目才能满产，我们基于公司2022 年业绩进行分部估值。2022年，公司原业务及新增炭黑业务归母净利润约14.1 亿元，参考可比公司，给予公司2022 年8~9 倍PE 估值，则对应市值112~126 亿元；公司PDH 及PP 业务归母净利润约10.3 亿元，参考可比公司，给予公司2022 年12~13倍PE 估值，则对应市值124~134 亿元，合计市值约236~260 亿元。考虑公司当前总股本约8.52 亿股，则公司对应合理价值区间27.69~30.55 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。