事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营收52.1 亿元，同比增40.3%；实现归母净利润9.2 亿元，同比增115.2%；实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比增163%。其中，2021年Q2 单季营收26.4 亿元，同比增49.4%，环比增2.5%，归母净利4.5 亿元，同比增133.8%，环比下降5.8%；主因焦炭销售均价环比下跌1.6%，原材料中煤炭（价格环比+6.9%）、蒽油（价格+5.2%）价格快速上涨。

    　　焦炭：产销稳步增长，原料煤价格上涨、业绩环比稍有下滑。2021 年H1，公司焦炭实现收入28.3亿元，同比增50.1%；其中Q2 单季收入14.5 亿元，同比增71.6%，环比增5.3%。产销方面：公司H1 焦炭产量/销量101.9 万吨/107.4 万吨，同比增6.7%/ 9.7%；其中Q2 单季焦炭产量/销量52.4万吨/55.5 万吨，同比增22.9%/25.7%，环比增5.7%/7.0%，主因山东省自2020 年5 月执行“以煤定产”政策，去年焦炭产量受限。售价方面：公司H1 吨焦售价2,633 元/吨，同比增36.8%；其中Q2 吨焦售价2,612 元/吨，同比增36.5%，环比减1.6%。成本方面：公司Q2 原材料（焦煤）采购单价1,518 元/吨，同比增47%，环比增6.9%，致使业绩承压。

    　　炭黑：绿色炭黑陆续投产，量价齐升推动业绩快速增长。2021 年H1，公司炭黑实现收入11 亿元，同比增88.8%；其中Q2 单季收入5.8 亿元，同比增124.8%，环比增12.6%。产销方面：公司H1炭黑产量/销量16.8 万吨/16.4 万吨，同比增16.3%/17.7%；其中Q2 单季炭黑产量/销量8.7 万吨/8.6万吨，同比增24.4%/25.7%，环比增8.2%/11.0%。售价方面：公司H1 炭黑吨售价6,734 元/吨，同比增60.4%；其中Q2 炭黑吨售价6,778 元/吨，同比增78.9%，环比增1.4%。未来看点：21 年5 月，公司绿色炭黑循环利用项目（48 万吨/年）已投产5 条生产线，实现产能30 万吨，其余产能陆续投产中；全部投产后，公司产能规模跃居全国第二，市场占有率将显著提升，话语权增强；且绿色炭黑性能优于传统炭黑，顺应炭黑集约化、高端化发展趋势，公司竞争力进一步提升。

    　　石化：聚丙烯试产成功，放量在即。公司“新材料与氢能源综合利用”一期项目（含90 万吨/年丙烯、45 万吨/年高性能聚丙烯）主体装置基本建成，于21 年4 月陆续投产，7 月首套45 万吨/年聚丙烯装置首次产品试产成功。二期项目（含45 万吨/年高性能聚丙烯）预计21 年12 月开工，23 年12 月完工。通过该项目的实施，公司业务将延伸至石油化工领域，对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。

    　　氢能、光伏双布局，可持续发展再添一环。公司进军氢能产业板块，21 年8 月公司全资孙公司金能化学与青岛董家口经济区管理委员会、青岛董家口发展集团签署《战略合作框架协议》，要求三方发挥各自优势，加强氢能综合利用方面的深度合作，对金能化学生产的工业副氢进行提纯、压缩、储运、充装，全面配套氢能交通产业发展，逐步扩大氢能应用领域，进一步延伸化工产业链，提升工业副氢附加价值。青岛于20 年12 月发布《青岛氢能产业发展规划》，提出“近期到2022 年初步建成国内知名的氢能产业集聚区和示范区；中期到2025 年完成氢能产业生态链和应用体系建设，广泛推进氢能和燃料电池的深度应用，实现氢能产业集群式发展。远期到2030 年把氢能发展成为青岛市重要的能源品类之一，在交通、物流、发电、供热等领域得到全面的应用，实现‘东方氢岛’的总体发展目标”；全国来看，氢能政策持续加码，产业发展步入快车道。此举符合青岛产业发展规划，迎合行业发展趋势，有利于构建公司新业务增长点，进一步增厚公司业绩，助力公司可持续发展。同时，公司积极布局光伏产业链，21 年8 月金能化学投资建设“金能沐官岛渔光互补海上光伏发电项目”，包含1000MW 海上光伏发电装置、配套100MW/200MW 储能设施，兼容发展海水渔业养殖和生态旅游；项目内部收益率（税前）7.6%，优化公司电源结构的同时，也可为公司“大炼化”抵消碳排放指标，顺应国家“碳达峰”、“碳中和”战略要求。

    　　投资建议。公司打造极具竞争力的3+3”循环经济产业链，成本优势显著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。公司积极布局石油化工、新能源领域，实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，保障公司可持续发展。随着青岛项目的建成投产，盈利水平有望显著抬升，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为17.9/21.6/26.0 亿元，EPS 分别为2.10/2.53/3.05元，对应PE 为9.2/7.6/6.3。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，炼焦煤、焦炭价格波动。