一季报业绩大增，关注青岛项目全面投产在即。维持“买入”评级公司发布一季报，2021Q1 实现营收25.7 亿元（同比+32.16%）；归母净利润4.75亿元（同比+100.13%）；扣非后归母净利润4.44 亿元（同比+109.53%）。一季度业绩大幅改善，主因焦炭、炭黑等主要产品价格走强。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润17.6/21.9/22.1 亿元，同比增长97.3%/ 24.7%/1.1%；EPS 为2.06/2.57/2.60 元，对应当前股价，PE 为8.8/7.0/7.0 倍。青岛项目投产在即，有望成为业绩增长的核心驱动。维持“买入”评级。

    焦炭、炭黑价格大涨，带动业绩释放

    　　焦炭：产销量下降。2021Q1 实现焦炭产/销量49.6/51.9 万吨（同比-6.3%/-3.4%），减量或主要受山东焦化限产影响。根据政策规定，公司将于2021 年内退出80 万吨焦炭产能。焦炭高景气下焦价大涨。单季吨焦均价（不含税）为2655 元/吨，同比大涨37.3%。同期山东冶金焦市场均价同比上涨39%，与公司价格涨幅相近。炭黑：产销量增长，分别为8.06/7.77 万吨（同比+8.7%/+10%），青岛项目部分炭黑产线投产或贡献增量。炭黑价格大幅上涨。Q1 炭黑均价（不含税）为6685元/吨，同比大涨45.4%。成本端：原材料价格上涨或推高成本。焦炭原材料煤炭均价为1420 元/吨（同比+25.3%），炭黑原材料煤焦油均价为2929 元/吨（同比+30.6%），但增幅均低于产品价格涨幅。整体来看，焦炭、炭黑价格走强带动业绩大幅释放。经测算，Q1 焦炭、炭黑吨净利或可达到500、1800 元/吨以上。

    青岛项目全面投产在即，产业转型打造全新增长极青岛项目中48 万吨炭黑已进入试运行，预计于2021 年5 月投产，90 万吨PDH预计将于5 月底投产，一期45 万吨PP 预计于6 月投产，二期45 万吨PP 预计2021 年12 月开工，2023 年12 月完工。当前炭黑及（聚）丙烯均处于高景气，受益下游需求增长，价格有望持续偏强运行。项目秉承绿色低碳循环发展理念，入选山东首批新旧动能转换重大项目库优选高端化工项目，后期有望通过PDH副产氢气发展出氢能产业，顺应“碳中和”，看好青岛项目业绩前景。

    风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。