事件：公司发布2021 年一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入25.7亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长100.1%。

    　　焦炭：以价补量，盈利能力创新高。2021 年Q1，公司焦炭板块实现收入13.8 亿元，同比增长32.7%。产销方面：公司Q1 实现焦炭产量/销量49.6万吨/51.9 万吨，同比减少6.3%/3.4%，环比增长2.1%/13.6%，主因山东省自2020 年5 月才执行“以煤定产”政策，去年同期基数较高所致。

    　　售价方面：公司Q1 吨焦售价2,655 元/吨，同比上涨37.3%，环比增长19.1%，主因焦化行业产能大幅收缩，一季度焦炭供需缺口扩大，行业景气度大幅上行。成本方面：公司Q1 原材料（焦煤）采购单价1420 元/吨，同比增长25.3%。

    　　炭黑：景气度明显改善，青岛项目投产再增市场份额。2021 年Q1，公司炭黑板块实现收入5.2 亿元，同比增长60%。产销方面：公司Q1 实现焦炭产量/销量8.1 万吨/7.8 万吨，同比增长8.7%/10%，环比减少4.2%/13.8%。售价方面：公司Q1 炭黑吨售价6,685 元/吨，同比增长45.4%，环比增长23.1%。未来看点：青岛绿色炭黑循环利用项目（48 万吨/年）已于4 月投产，公司产能规模跃居全国第二，市场占有率将显著提升，话语权增强；且绿色炭黑性能优于传统炭黑，顺应炭黑集约化、高端化发展趋势，公司竞争力进一步提升。

    　　石化：投产在即，打开高质量发展新局面。公司“新材料与氢能源综合利用”一期项目（含90 万吨/年丙烯、45 万吨/年高性能聚丙烯）主体装置基本建成，于21 年4 月陆续投产；二期项目（含45 万吨/年高性能聚丙烯）预计21 年12 月开工，23 年12 月完工。通过该项目的实施，公司业务将延伸至石油化工领域，对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。

    　　投资建议：公司打造极具竞争力的3+3”循环经济产业链，成本优势显著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。公司积极布局石油化工领域，实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局，保障公司可持续发展。随着青岛项目2021 年4 月的建成投产，盈利水平有望显著抬升， 预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为15.3/19.0/23.2 亿元，EPS 分别为1.80/2.23/2.73 元，对应PE 为10.1/8.1/6.6。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，炼焦煤、焦炭价格波动。