事件：2021 年4 月29 日公司一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润4.75 亿元，同比增长100.13%；营业收入25.74 亿元，同比增长32.16%。

    　　点评

    　　一季度业绩同比翻一番：一季度归属于母公司所有者的净利润4.75亿元，同比增长100.13%。

    　　焦炭量减价增，成本增幅低于售价：公司2021Q1 生产焦炭49.55 万吨，同比下降6.3%，销售焦炭51.86 万吨，同比下降3.4%，销售价格为2654.85 元/吨，同比增长37.34%。煤炭采购成本为1419.78 元/吨，同比增长25.3%。原料端成本增速低于售价增速，盈利能力抬升。

    　　主要化工品价格上涨，原材料价格上行：一季度炭黑产量为8.06 万吨，同比增长8.68%，销量为7.77 万吨，同比增长9.98%。炭黑售价为6684.57 元/吨，同比增长45.44%。生产白炭黑7888.62 吨，同比增长9.47%，销售白炭黑7528.87 吨，同比增长9.64%，销售价格为4085.82元/吨，同比下滑7.62%。甲醇产销量分别为3.68/3.97 万吨，同比分别下降15.21%以及5.24%；甲醇售价为1935.19 元/吨，同比上涨15.82%。

    　　山梨酸（钾）产销量分别为3430.21/3546.89 吨，同比分别增长0.72%以及2.25%，售价为24966.35 元/吨，同比下降7.8%。公司生产对甲基苯酚3423.82 吨，同比增长101.01%，销售对甲基苯酚3439.68 吨，同比增长78.91%，售价为14696.77 元/吨，同比下降20.35%。原材料方面，煤焦油采购价为2928.91 元/吨，同比增长30.57%；蒽油价格为2987.61 元/吨，同比增长19.29%。

    　　PDH 项目投产有望对冲焦炭产能退出：据山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发的《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，公司80 万吨/年焦炭产能将在2021 年退出（炭化室高度4.3 米），公司对4.3 米焦炉车间资产组、甲醇二期车间资产组的固定资产及泡花碱车间部分资产进行减值测试，本次计提减值准备9203.82万元（以前年度已计提760.13 万元，2020 年计提8443.69 万元）。公司公告，90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目预计于2021 年4 月完工，2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）预计将于2021 年6 月完工。目前国际油价处于高位，聚烯烃景气回升，在建项目投产后有望对冲焦炭产能退出的影响，并贡献利润弹性。

    　　投资建议：给予“增持-A”评级，6 个月目标价19.80 元。预计2021-2023 年公司归母净利为14.01/17.32/19.38 亿元，对应EPS 分别为1.65/2.03/2.28 元/股。。

    　　风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能