事件：公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现总营业收入53.9 亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长8.1%；2020Q3 单季实现归母净利润2.12 亿元，环比增长10.7%。

    　　三季度焦价上涨对冲减产，PDH 投产在即激发业绩潜力三季度焦价上涨是公司在焦炭减产情况下仍实现业绩环比增长的主因，考虑到四季度焦炭供给持续偏紧，焦价有望保持强势，支撑公司业绩，我们适当上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年实现归母净利润8.4/14/15.8 亿元（前值为7/12.8/15.2 亿元），同比增长10.5%/65.8%/12.9%；EPS 为1.25/2.07/2.33 元（前值为1.03/1.90/2.25 元），对应当前股价，PE 为9.9x/6x/5.3x。看好青岛项目PDH带来的业绩潜力，维持“买入”评级。

    　　Q3 单季业绩环比增长，营业成本下降，毛利大幅改善业绩环比改善主因营业成本下降，毛利增长：Q3 单季实现环比-5%，主因山东“以煤定焦”政策下焦炭限产销量下滑；营业成本13.3 亿元，环比-8.7%，主因炼焦煤、蒽油价格下降压低原材料成本；由于营业成本降幅大于营收降幅，Q3单季毛利实现增长，当期为3.4 亿元，环比+13%。

    　　Q3 单季焦炭价格环比上涨，煤焦价差扩大对冲减产2020Q3 单季焦炭产/销量33.9/33 万吨，环比-20.5%/-25.4%，焦炭收入6.84 亿元，环比-19%，主因山东去产能政策限产。但三季度焦价多轮提涨，煤焦价差扩大对焦炭减产有所对冲：Q3 单季吨焦价格（不含税）为2077 元/吨，环比上涨8.5%；原材料焦煤均价环比下跌，当期为950 元/吨，环比下降8.1%，煤焦价差扩大。

    　　青岛项目明年投产，“PDH+炭黑”打开未来成长空间青岛项目90 万吨/年PDH 与48 万吨绿色炭黑产能建设有序推进，预计将于2021年4 月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。项目建成后烯烃业务有望成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期业绩增长的主要看点。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；青岛项目建设进度不及预期。