事项：公司公告，2020H1 营收37.14 亿元，同比-11.1%，本季度营收17.66亿，同比-18.9%，环比-9.3%；2020H1 归属于母公司净利润4.29 亿元，同比+9.3%，本季度归属于母公司净利润1.91 亿元，同比-22.5%，环比-19.4%营业收入减少利润反增，主要原因来自焦炭盈利增强营业收入减少主要来自两方面：1）主营产品价格不同程度下降：受疫情影响，2020H1 焦炭价格同比-3.2%，炭黑价格同比-24.3%，白炭黑价格-1.8%，甲醇价格同比—20.0%；2）焦炭产量同比损失约12 万吨：受5 月份山东“以煤定产”政策影响，公司在6 月份调降了产能利用率，整个Q2 季度焦炭产量只有42.6 万吨，同比下滑了约12 万吨，影响营收2.3 亿。

    　　Q2 业绩1.9 亿，带来上半年利润反增，略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强：尽管焦炭量价均有损失，但焦煤同期价格下滑幅度更大，使得焦炭-焦煤价差同比+140 元/吨，焦炭总盈利反而好于去年。

    　　下半年焦炭价格有望继续上涨，炭黑价格很难继续下跌下半年焦炭价格有望继续上涨：1）供给仍在减量：根据“以煤定产”政策，山东今年焦炭产量在3070 万吨，下半年平均保持在4-5 成的限产才有可能满足今年产量目标；山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去，整体上焦炭供给仍在减量；2）下游钢铁需求强劲：在逆周期政策调节下，下游钢厂开工率持续提升，目前已经超过去年同期水平， 焦炭在持续去库。

    　　炭黑价格很难继续下跌：上半年炭黑价格一度跌到4200 元/吨，行业龙头黑猫股份Q2 季度亏损进一步加重，公司炭黑业务微利，6 月份炭黑行业开始提价，提价幅度近1000 元/吨，我们认为，这种提价大概率会维持，使得行业处在一个合理的水平，而在现在的价格维度下，公司毛利大概在1000 元/吨。

    　　新项目投入持续加大，PP 配套定增已获证监会审核通过本期，90 万吨PDH 和48 万吨炭黑新增投资10 亿，累计投资23 亿，PP项目新增投资2.4 亿，累计投资4.5 亿。目前，给PP 配套融资的定增已经审核通过，我们预计公司将很快会拿到批文，正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产，PDH 和PP 项目有望在2021Q1 季度投产。

    　　盈利预测、投资与评级

    　　考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司2020 盈利预测为6.7 亿（前值是5.6 亿），维持2021/2022 年盈利预测不变，即13.8/15.7 亿，对应EPS分别为0.99/2.04/2.32 元/股，当前股价对应PE 分别为13.2/6.5/5.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下半年焦炭去产能不及预期的风险；公司新项目投产低于预期的风险