事件：近日金能科技发布2020 年半年度业绩快报，2020H1 公司实现总营收37.1亿元（同比-11.1%），归母/扣非净利润4.29/3.75 亿元（同比+9.2%/+13.7%）

    价差扩大拓宽利润空间，疫情冲击下业绩逆势增长。维持“买入”评级

    公司2020H1 在总营收同比下降11.1%的情况下实现归母净利润同比增长9.2%，其中营收下降主要源于公司主要产品焦炭和炭黑在疫情冲击影响下价格下跌，受益于炼焦煤、煤焦油等原材料价格降幅更大，价差扩大致利润空间有所拓宽，同时结合公司独特的循环经济产业链对成本的有效控制，上半年逆势实现业绩增长，经营韧性十足。我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2 亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS 分别为1.03/1.90/2.25 元，对应当前股价，PE 分别为13x/7x/5.9x。维持“买入”评级。

    焦炭贡献主要业绩增长，下半年或大幅限产

    焦炭贡献主要增长，吨焦毛利或表现出色。根据我们假设测算，二季度吨焦毛利/利润或增至420/304 元/吨（环比+39%/+48%），二季度焦炭贡献总利润或增至1.34 亿元（环比+25%）。下半年焦炭限产力度加大，“价增”对冲“量减”。受山东“以煤定焦”影响，公司全年产量上限为153 万吨，6 月已小幅减产，预计下半年产能利用率将控制在50%左右。下半年省内限产力度加大或提振焦价，对公司“量减”有所对冲。炭黑利润二季度或下降，下半年或将改善。二季度炭黑价格降幅较大，压缩了毛利空间，或致公司二季度炭黑业绩环比下滑。但进入7月来炭黑价格实现反弹，下半年炭黑业绩将有所改善。

    青岛项目“PDH+绿色炭黑”有序推进，业绩增长潜力十足

    青岛项目90 万吨/年PDH 制丙烯与48 万吨绿色炭黑产能预计将于2021 年4 月投产，“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式，预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后，石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点。同时，公司炭黑产能将扩至3 倍，品质提升助力进军高端市场，份额有望提升。

    风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。