1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入35.25 亿元，同比增长6%，归母净利润3.70 亿元，同比减少13%。1Q22 公司收入6.90 亿元，同比减少27%，归母净利润0.26 亿元，同比减少79%，业绩不及预期，主要由于疫情影响铁总装备采购。

    轨交业务收入下降，新能源汽车零部件景气度较高。2021 年公司轨交业务收入26.53 亿元，同比减少5.4%。其中门系统、连接器收入20.77/0.56 亿元，同比减少11%/16%，配件、内部装饰收入4.10/1.09 亿元，同比增加16%/100%。受益于新能源汽车行业景气，2021 年公司新能源汽车零部件收入同比增长129%至约3.77 亿元。2021 年公司轨交毛利率同比增加0.7ppt 至41%，而受低毛利率的新能源业务占比上升，2021 年公司综合毛利率同比减少0.9ppt 至35.8%。

    计提投资者索赔支出致利润率同比下降。2021 年公司期间费用率同比下降，其中销售、管理、财务费用率同比减少0.2/0.7/0.3ppt，研发费用率同比增加0.4ppt。2021 年公司营业外支出0.78 亿元，主要为公司计提0.66亿元投资者索赔支出，截至2022 年4 月29 日，相关法院已受理8 个投资者对公司的索赔起诉，案件尚为审理。2021 年公司净利润率同比减少2.3ppt 至10.5%。

    发展趋势

    疫情致轨交需求短期承压。2020 年疫情以来，铁路客运量大幅减少，国铁集团收入承压，进而投资动力不足。2022 年初铁路工作会议指出，2022 年计划投产新线3,300 公里，其中高铁1,400 公里，较2021 年实际投产里程均同比下滑。2021 年国铁集团动车组招标量较少，叠加短期疫情影响交付，我们预计2022 年国铁需求增长仍相对乏力，有待疫情后需求逐步恢复。

    盈利预测与估值

    考虑国铁集团采购需求下行，我们下调2022 年EPS 预测30%至0.41 元，引入2023 年EPS 预测0.46 元。公司当前股价对应2022/2023 年10.7x/9.4x PE。考虑盈利下调，我们下调目标价30%至4.60 元，对应2022/2023 年11.3x/10.0x PE，有6%上行空间。维持中性评级。

    风险

    铁路装备招标不及预期；投资者索赔风险。