投资要点

    　　公司是服务于公立医疗机构检验科的中间渠道服务商，为下游客户提供检测综合服务平台业务，并在此基础上向自有IVD 产品以及智慧医疗两个领域拓展，可以为客户提供检验信息系统(LIS 系统)、实验室库存管理系统 (SIMS)、血液管理系统等医疗信息系统。公司医疗信息化业务2023 年收入1.33 亿元，占总收入1.45%，增速为10.42%；2024 上半年收入为0.67 亿元，占总收入1.61%，增速为6.36%，是增速最快的业务。

    　　兼备行业资源与数据要素

    　　公司从2010 年起为医院客户提供的整体综合服务。通过自建和投资合作等方式，公司服务范围覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等地区，使公司能够在全国范围内为客户提供稳定、及时、高效的体外诊断产品与服务。截至2024上半年，公司已累计为全国4,000 余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，服务客户数量位居同行业前列，集约化/区检中心客户数为411家。

    　　公司通过为客户进行数字化建设积累了数据治理以及应用能力。《基于数据与能力双轮驱动构建医疗AI 服务新模式》项目获2024“数据要素×”大赛浙江分赛决赛医疗健康赛道一等奖。项目基于润达医疗独家的结构化、标准化、归一化的数据治理能力，将患者临床资料整合为结构化数据，从而实现了数据的高效整合和共享。

    　　数据积累方面，公司积累的数据标注被应用于医疗大模型。医疗数据多为自然语言文本，难以被机器有效处理，无法体现数据要素的价值。针对这一难点，润达医疗基于过往6 年所积累的近10 万条数据标注和治理规则，通过对华为云盘古大模型进行训练，成功打造出CDx（Clinical Data X，也称医疗数据基座），使医疗界不再受限于基于专家经验的数据字段设计，将临床上所有文本记录转化为“全结构化数据”。

    　　联合华为云探索医疗AI 大模型应用

    　　2023 年6 月6 日，公司与华为云正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI 大模型，实现智慧医疗服务。同年，公司与华为云合作推出了“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。

    　　2024 年，公司加强与华为云合作，推出医疗大模型联创计划方案，构建全栈自主的智慧医疗场景能力，打造诊前、诊中、诊后AI 应用，提升医院以及区域医疗的服务水平。体检场景方面，润达医疗和华为云携手美年大健康成功于2024年8 月联合推出了国内首款健康管理AI 机器人“健康小美”，将健康管理服务向智能化、个性化方向推进一大步。 药房场景方面，润达医疗、华为云与广西柳药集团基于已签订的全面合作协议，启动“桂中大药房智慧升级计划”。此外，医疗智慧化解决方案还在太平金服及华西医院等国内多省市的权威三甲医院实现了嵌入应用，良好推动了医疗全环节的智慧化升级。

    　　“小慧”APP 鸿蒙版进入开发认证阶段

    　　2024 年9 月10 日，公司与华为云发布大模型原生解决方案，推出了搭载华为云大模型的医疗垂域大模型，CDx 数据基座，“良医”医疗智能体，“小慧”健康智能体四项新产品。在医院端，公司与华为云启动领航计划，期望在全国各地省市医院形成一批示范医院推广落地。同时，个人AI 健康助理智能体“小慧”安卓版已处于公测阶段，鸿蒙版处在开发认证阶段。我们认为，公司作为华为在医疗信息化领域的重要合作伙伴，有望在鸿蒙生态中占据先机，获得C 端渠道优势。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内IVD 产品流通龙头，渠道规模优势显著，多年深耕积累了大批客户，伴随公司与华为云持续在医疗AI 领域发布产品、进行推广，并与公司的服务类业务相互协同，各项业务有望相互促进、加速增长。我们预计2024-2026 年公司收入分别为 105.23、121.85、141.01 亿元，同比增长 15.04%、15.79%、15.73%；归母净利润分别为 3.89、5.12、6.88 亿元， 同比增长 42.25%、31.81%、34.30%。对应2024-2026 年PE 为 26、20、15。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险、原材料供应风险、新产品研发与推广不及预期、合作不确定性。