推荐逻辑：公司打造全国院内第三方实验室检测综合服务平台型企业，实现传统IVD 流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）我们测算2019年公立医院检验科成本市场规模约1200 亿元，其中院内第三方实验室检测服务商市场规模约130-150 亿元；2）2019 年公司集约化/区检中心业务收入约21亿元，占比提升至29%，公司市占率约15%，未来3 年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD 制造，2019 年自产产品收入突破2.8 亿元，未来3-4年收入超过10 亿元。

    　　公司是院内第三方实验室检测服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内第三方实验室检测服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化与区域检验中心业务实现检验科成本控制与质量管理。

    　　该模式相比药品流通、器械流通、ICL 独立第三方实验室具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内第三方实验室检测服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL 的重资产投入，院内第三方实验室检测服务模式具有轻资产和可快速复制的优势。

    　　集约化业务和区检中心业务快速发展主要得益于两大核心优势。2019 年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达328 多家，收入达20.6 亿元，预计未来每年将会有30-40 家从传统经销代理业务转变为集约化及区域检验中心业务，未来三年收入预计保持30%的复合增速增长。优势一：供应链服务优势：上游提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200 家不同厂商提供的近19000 个品项的体外诊断相关产品；下游客户基数庞大，下游4000 多家经销代理客户中有328家实现了集约化/区域检验中心业务的转变；国资背景转换后融资能力的大幅提升；优势二：实验室运营管理服务优势：拥有400 余名专业维修工程师提供售后服务，已组建240 余人IT 团队，具备领先行业的信息化水平及400 个具有丰富管理经验的驻场人员。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2 家ICL，2019年实现营收过亿。

    　　我国医院实验室检测成本市场规模前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。我们测算2019 年我国公立医院检验科收入达3000 亿元，测算医院实验室检测成本市场规模1200 亿元。随着医保控费、DRG 政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化/区域检验中心业务的需求提升。2019 年公司在院内第三方实验室检测服务商中市占率约15%，长期来看假设到2025 年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82 亿元。

    　　差异化布局IVD 产品，充分实现自产自销。2019 年公司IVD 产品制造实现收入2.8 亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD 产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，未来3-4 年收入超过10 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元、0.93元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，给予公司2021 年23 倍估值，对应目标价16.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。