报告导读

    　　公司结合自身多年深耕 IVD 流通行业积累的能力优势，顺应医改政策、聚焦门槛高、竞争格局好、需求旺盛的实验室综合服务业务（集约采购），并积极布局上游 IVD 生产制造领域，顺利打通“研发-生产-流通-服务”

    　　全产业链，各项业务高度协同互促成长。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　投资要点

    　　专注 IVD 领域的医学实验室综合服务商龙头公司为医学实验室综合服务商，IVD 经销代理业务及集约化/区域检验中心业务为营收主要来源。公司 2020 年前三季度受新冠疫情阶段性影响，营业收入及归母净利润分别同比下滑 5.2%、19.3%，预计 2021 年影响恢复，叠加公司集约化业务的持续拓展，2021-2022 年经营业绩有望实现快速增长。

    　　集约化/区域检测中心业务快速成长，前景广阔医改政策大力推动医疗机构检验科规模升级同时控本增效，行业亟需专业化的第三方综合服务提供商解决痛点，但行业门槛较高可胜任者寥寥。润达医疗多年深耕 IVD 流通行业，能力集约化业务需求高度契合，有望在行业蓝海中快速成长。根据我们的测算，2021-2023 年行业市场规模增速分别为 31.8%、18.5%、18.2%，2023 年市场规模达到 127 亿元；2021-2023 年润达医疗该业务营收增速分别为 32.0%、23.2%、21.8%，有望维持高速增长态势。

    　　工业板块持续高增，看好全产业链打通下的业务高度协同公司积极布局上游 IVD 生产制造领域，目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT 等领域，其中多款产品国内领先。现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通，借助自身 IVD 产品流通龙头的渠道及客户规模优势，既可以使得自产产品导入渠道后快速放量，又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务，各项业务有望互相促进，加速成长。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2020-2022 年分别实现营业收入 68.99、87.94、104.04 亿元，对应增速-2.17%、27.47%、18.31%；实现归母净利润 3.11、4.35、5.47 亿元，对应增速 0.47%、39.80%、25.81%。对 2021 年各业务业绩采用分部估值法计算整体估值为 94.7 亿元，对应目标价为 16.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　服务客户拓展低于预期；自产/代理产品销售不佳；商誉减值风险。