事件：

    公司发布2019 年三季报，19Q1-3 实现营收51.9 亿元（+19.8%），归母净利润2.92 亿元（+20.1%），扣非归母净利润2.93 亿元（+22.2%）。

    业绩符合我们和市场预期。

    点评：

    收入增长提速，主要为集成采购业务贡献。单季度来看，3Q19 实现营收19.0 亿元，同比增23.1%，相比1Q19、2Q19 同比增均有提速。分拆来看：1）3Q19 工业营收达0.66 亿元，同比增42.1%，继续保持快速增长势头。公司今年加大了自主品牌产品的市场推广，特别是在集成供应渠道放量较快，已进入自有品牌放量逻辑的初步兑现阶段。同时公司19Q1-3研发投入增长38.3%，显示公司积极推进自有品牌产品开发。2）3Q19 商业营收18.3 亿元，同比增22.6%，相比19H1 提速较多，主要是此前并购渠道整合发力，集成采购业务推进速度有所加快。总体而言，3Q19 收入增长提速均为内生增长贡献，经营稳健。

    经营性净现金流维持单季度为正，存货和应付账款周转有所改善。

    3Q19 公司实现经营性净现金流0.34 亿元，继续保持为正，但同比减少约0.3 亿元，主要是此前收购渠道集采业务发力加速增长，但当地医院账期相对华东地区要长，因此公司19Q1-3 应收账款周转天数达139 天，同比提升5.7 天，影响了公司的回款表现。19Q1-3 公司存货周转天数为86.4 天，同比下降4.5 天，应付账款周转天数为58.3 天，同比提升27.8 天，显示公司在内部存货管理及对上游付款周期上仍在积极改善，以期弥补医院回款周期长的影响。

    集采业务继续发力，内外挖潜改善周转，维持“买入”

    维持公司19~21 年EPS 为0.61/0.74/0.91 元，现价对应19~21 年PE为17/14/11 倍。公司业绩符合预期，集采业务继续发力，内外挖潜积极改善周转，当前估值仍较低，维持“买入”评级。

    风险提示：

    IVD 耗材降价超预期；商誉减值风险。