事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入59.64 亿元，同比增长38.10%，归母净利润2.62 亿元，同比增长19.51%，扣非净利润2.55 亿元，同比增长15.44%。

    业务规模持续扩大，各项财务指标持续改善。2018Q4 单季度实现销售收入16.28 亿元，同比增长16.93%，归母净利润1874 万元，同比下降63.68%，扣非净利润1543 万元，同比下降73.64%，收入规模持续扩大，利润端受商誉减值1408 万元及长期股权投资减值1733 万元双重影响，增速低于收入增速；盈利能力随着规模效应微幅提升，净利率7.24%，同比提高0.36pp；值得注意的是2018 年公司经营性现金流5.39 亿元，较往年有显著提升，一方面是由于公司加强应收账款和库存管理，应收账款和库存的增速均小于收入增速，另一方面公司对上游供应商的议价能力不断提升，加大信用额度和加长信用账期。

    经销商整合效果良好，集成业务规模持续扩大。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额，其中公司前期收购的经销商除长春金泽瑞外均于2018 年结束三年对赌，且所有经销商均基本完成业绩对赌，整合效果良好。截止2018 年底，公司整体综合服务业务收入约占总收入30%，约18 亿元，同比增长45%，同时在全国范围内支持23 家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务，进一步扩大公司业务规模。

    自产产品逐渐丰富，在生产基地搬迁下仍然保持超过28%的增速。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT 等领域，2018 年实现收入2.17 亿元，同比增长28%，目前公司已顺利完成润达金山产业园的全面启用，整体生产效率进一步提高。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为75.07、92.66和111.55 亿元，同比增长25.86%、23.44%、20.38%，归母净利润分别为3.54、4.47、5.46 亿元，同比增长34.98%、26.44%、22.04%，实现EPS 分别为0.61 元、0.77 元、0.94 元。目前股价对应2019 年21 倍PE，考虑到IVD 渠道商具备较高专业性和服务价值，公司全国性集成业务扩张持续加速，现金流持续好转，我们认为公司2019 年合理估值范围在25-30 倍PE，合理估值价格区间在15-19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。