2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入6.86 亿元，同比+5.59%，归母净利润2.2 亿元，同比+15%，4Q23 收入1.43 亿元，同比+8.6%，环比-32.7%，归母净利润0.34 亿元，同比+12.1%，环比-55%。全年业绩基本符合我们预期。

    　　分业务结构：

    　　分布式光伏发电：2023 年收入5.96 亿元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比+0.1ppt。2023 年发电量8.1 亿度，同比+19.73%，度电收入0.737 元，同比-5.8%，主要为23 年浙江电力紧张有所缓解，外购电损益分摊下降。2023 年自发自用比例79.18%，同比+2.6ppt。装机：截至2023 年底自持工商业光伏装机量828MW，较22 年底新增102MW，新增装机不及预期，或为公司4Q 装机节奏影响。

    　　2023 年储能业务已开始产生收入：1）光伏组件：收入0.51 亿元，同比-39%，毛利率-2.12%，同比-4.4ppt。2）分布式光伏EPC 项目：收入0.17亿元，同比-40%，毛利率7.62%，同比-12.28ppt。3）充电桩：收入535万元，同比+23%，毛利率3.52%，同比-15ppt。4）工商业储能：收入50.1 万元，同比+112%，毛利率37.5%，同比+1.14ppt。5）储能产品：

    　　收入15.8 万元，毛利率6.92%。

    　　发展趋势

    　　工商业光伏：24 年并网量有望修复，电价端承压。目前公司在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，考虑23 年并网节奏，部分装机递延至24 年，我们预计公司2024 年并网量或在140MW 左右，同增近40%。电价方面，从上网侧来看，部分省份火电较标杆上浮幅度有一定下降，同时浙江分时电价调整（拉大价差，节假日增加深谷）将拉低工业用户平均电价，我们预计对浙江区域公司度电收入影响在5%左右。

    　　新业务：关注公司储能产品及工商储运营。23 年报公司新列示储能产品业务，其中工商业储能运营，储能逆变器、便携式移动电源23 年已开始产生收入。我们看好24 年公司新业务逐步开始贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑装机节奏及工商业电价24 年承压，我们下调2024 年盈利预测20.3%至2.4 亿元，引入2025 年盈利预测2.92 亿元。考虑组件跌价对冲电价下跌以及新业务带来的增量，维持跑赢行业评级，考虑业绩预测下调我们下调目标价25.8%至13.5 元，对应2024/2025 年28/23 倍P/E，较当前股价有43%的上行空间。当前股价对应2024/2025 年19.5/16.1 倍P/E。

    　　风险

    　　工商业电价下行风险，装机不及预期，新业务拓展不及预期。