3Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布前三季度业绩，收入5.44 亿元，同比+4.83%，归母净利润1.86亿元，同比+15.5%；3Q23 收入2.12 亿元，同比-5.4%，环比+3.9%；归母净利润0.77 亿元，同比-4.9%，环比-3%，小幅低于我们预期，主要由于3Q 天气影响利用小时下降，同时公司3Q 综合度电收入同比下降2 分。

    　　发展趋势

    　　3Q23 业绩主要受天气及电价下降影响。1）工商业光伏装机保持稳定增长，公司截至1H23 累计工商业光伏装机782MW，同比+18.1%；2）利用小时受天气影响有所下降，3Q 受阴雨、台风天气的影响，公司光伏发电等效小时数同比减少41 小时，我们预计同比约-10%，单位发电量有所降低；3）3Q 电价有所下降：3Q 公司综合度电收入同比降低 2 分/度，主要原因是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少。同时我们认为23 年以来组件价格大幅下跌，工商业光伏高IRR 吸引市场参与者，竞争加剧及部分让利情况下，客户端电价折扣比例预计有所下降。

    　　3Q23 费用率表现良好，可转债顺利发行或进一步降低财务费用。受上述天气及电价影响公司3Q23 综合毛利率61.7%，同比-1ppt，但净利率36.1%，同比+0.2ppt，主要受益于费用率优化。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/7.7%/3.3%/8.1%，同比+0.1ppt/+0.3ppt/-1.1ppt/-0.1ppt。公司可转债已于10 月26 日进行配售及网上申购，拟募集资金8.8亿元，我们认为可转债顺利发行有望进一步降低公司财务费用。

    　　看好2024 年工商业光伏增长及公司工商业储能业务开拓。1H23 全国工商业光伏新增装机19.4GW，同比+81%，2Q23 新增10.2GW，同比+132%，环比+11%，其中江苏、广东、安徽等地区增速达翻倍以上。我们预计23 年全年在40GW 左右，2024 年在低组件价格，电价端相对稳定背景下，工商业装机将保持快速增长。同时碳酸锂价格下跌，用户侧峰谷价差拉大提升储能经济性，我们看好公司24 年工商业储能业务有望起量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司装机节奏、电价及利用小时情况，我们下调2023/2024 年净利润预测12.1%和6.8%至2.25/3.03 亿元。维持跑赢行业评级，对应下调目标价6.8%至18.2 元，对应2023/2024 年40/30 倍P/E，较当前股价有49%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年27/20 倍P/E。

    　　风险

    　　工商业光伏竞争恶化风险，储能业务拓展不及预期，补贴发放不及预期。