聚焦自持分布式光伏电站投资运营，量价齐升盈利能力快速增长公司2008 年从浙江省起家，成立之初从事晶体硅片的研发制造，2014 年后逐渐专注于分布式光伏电站的投资、建设和运营，是国内最早一批进入分布式光伏领域的企业之一。截至目前，公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超1.2GW，年发电量最高可超12 亿kWh。2022 年归母净利润1.9 亿元，同比增长74.1%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长101.6%。受益于大工业电价提升带来的综合度电收入上升、以及公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，公司转型后业务结构优化明显、营收净利快速增长，毛利率、净利率快速提升。

    　　双碳背景下政策频出推动行业需求放量，电价中枢上升“自发自用”模式优势明显（1）行业放量：光伏发电不纳入能源消费总量考核，能耗双控趋严提升了企业屋顶资源开发意愿；“整县推进”背景下，EPC+电站运维市场需求开始释放；央行碳减排支持工具对标LPR利率，有望降低民营新能源运营商的融资压力和财务费用支出，提升装机增速。（2）单价提升：公司自发自用部分电价基于一定折扣锚定大工业电价，2021 年下半年以来“分时电价”及“电力市场化”政策持续推进，大工业电价同比上调，公司综合电价提升0.1 元/度，光伏发电业务收入、利润进一步增厚；光伏可参与CCER 从碳交易市场取得额外收益，测算得公司发电业务CCER 贡献收入弹性约4.0%，利润弹性8.1%；此外，隔墙售电、绿电等政策持续推进，拓展售电渠道，望进一步推高综合度电收入。

    　　公司资源获取&地域&产业链多重优势筑壁垒

    　　（1）分布式光伏的非标化、碎片化特性对实施经验和运维质量要求高，公司已成功实施了众多项目，客户黏性强，优质服务打造品牌效应，为后续电站规模再扩大和发展新业务奠定基础；（2）当前自持电站投资的组件成本占比超过50%，公司拥有500MW 的光伏组件生产线优先供内部使用，较完整的分布式光伏产业链布局打造成本优势，光储充一体化加速布局；（3）浙江、江苏等主要业务区域电价优势明显，未来广东等高电价、高用电量省份为重点拓展区域。

    　　投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为2.6/3.4/4.3 亿元，对应年份EPS 分别为0.51/0.68/0.86 元。对应PE 分别为30.9X/23.5X/18.5X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，政策变动风险，市场开拓风险，自持电站项目开发不及预期，测算假设存在误差风险等。