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横店影视(603103)机构评级研报股票分析报告

 
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横店影视(603103):电影板块经营全面向好 积极探索短剧、文旅等新业务方向

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-05-20  查股网机构评级研报

  全国电影票房回暖,2023 年公司经营全面向好。横店影视完整布局电影产业链,主要收入来自影视投资、制作及发行收入、电影放映收入、卖品收入及广告收入。2023 年,公司总营收23.5 亿元(同比+64.6%);综合毛利率14%;归母净利润1.7 亿元(扭亏为盈);扣非归母净利润7382 万元(扭亏为盈);经营活动现金流净额7.5 亿元(同比+138.7%)。

      影投市占持续排名第2 位,扩大规模优势大力发展非票业务。2023 年,公司院线放映板块业务收入21.3 亿元(同比+73.41%),毛利率11.6%(同比+29.5pct)。根据猫眼数据,2023 年,全国电影净票房499.2 亿元(同比+83%),公司自营影城票房18.05 亿元(同比+82%),影投市占3.62%。2023 年,公司新开影城23 家,关停影城6 家,截至2023 年底,公司旗下共拥有514 家已开业影院,其中资产联结型432 家,持续提升规模优势和特色影厅布局。

      同时,旗下影院开设传统卖品、广告宣传、连锁水吧及超市、互动娱乐体验等业态,不同地区差异化布局,持续提升影城非票业务收入。

      持续提升影视项目管理和市场运营能力,积极探索短剧、文旅等新业务方向。

      2023 年,公司影视制作发行业务收入1.5 亿元(同比-6.7%),毛利率9.7%(同比-16.3pct)。公司影视制作发行业务依托影视行业积淀,整合行业专业资源,稳定开展优质内容创作、投资、宣发,重视风险控制,持续提升影视项目管理和市场运营能力。全资子公司横店影业重点电影业务开展,2023 年,参与并上映电影共19 部,其中参与出品《流浪地球2》、《熊出没伴我熊芯》、《人生路不熟》进入年度全国票房前10 位。全资子公司横店影视制作多部电视剧、网络剧正在创作、开发、立项备案中,并积极探索“艺人+文旅”的新合作模式,开展独具横店影视文化特色的优质文旅项目。2024 年,公司稳打稳扎推进影视项目出品业务,逐步提升主投主控影片投资产出;推进原创项目孵化,挖掘短剧市场;不局限于传统影视业务类型,力争多赛道发力。

      盈利预测与估值。我们预计,2024-2026 年,全国电影净票房分别为514.2亿元、555.3 亿元和588.6 亿元,同比增长分别为3%、8%和6%;总票房分别为566.8 亿元、613.2 亿元和651.2 亿元,同比增长分别为3.2%、8.2%和6.2%。我们对公司分项业务假设预测如下:1)院线放映板块:2023 年公司新开直营影院23 家,2024Q1 公司新开直营影院11 家,关停影院1 家,预计2024-2026 年公司新建影城分别为25 家,关停影城分别为3 家、2 家和2家;2023 和2024Q1,公司自有影城票房市占分别为3.62%和3.85%,预计2024-2026 年自有影城票房市占3.70%、3.75%和3.80%,同比提升0.08pct、0.05pct 和0.05pct;2023 年我们测算公司影院人均卖品收入为3.7 元,预计2024-2026 年影院人均卖品收入分别为3.8 元、3.9 元和3.9 元,同比提升0.1 元、0.1 元和0 元;2023 年我们测算公司影院单银幕广告收入3 万元,预计2024-2026 年单银幕广告收入分别为3.2万元、3.3 万元和3.3 万元,同比提升0.1 万元、0.1 万元和0 万元。整体预计2024-2026 年,公司院线放映板块营收分别为25.7 亿元、28.3 亿元和30.3 亿元,同比增速分别为20.6%、10.3%和6.9%。2)影视制作发行板块:我们测算2020-2023年,公司参与电影票房占全国电影总票房比重分别为14.6%、17.5%、31.3%和24.4%,影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为1.6%、2.8%、1.7%和1.1%;预计2024-2026 年,参与电影片票房占比分别为25%;随着参与影片力度加深,我们预计影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为1.3%、1.7%和2.0%。整体预计2024-2026 年,公司影视制作发行板块营收分别为1.8 亿元、2.6 亿元和3.3 亿元,同比增速分别为23.1%、41.5%和24.9%。

      整体我们预计2024-2026 年,公司总营收分别为28.3 亿元、31.7 亿元和34.3 亿元,同比增速分别为20.3%、12.1%和8.3%;归母净利分别为3.5 亿元、4.4 亿元和5.2 亿元,同比增速分别为111.1%、26.5%和17.1%;对应全面摊薄EPS分别为0.55 元/股、0.70 元/股和0.82 元/股。2024Q1,公司总营收8.4 亿元(同比+13.5%),归母净利2.2 亿元(同比+46.4%),扣非归母净利1.5 亿元(同比+13.6%)。参考可比公司2024 年25 倍PE 估值,考虑公司影视内容业务成长弹性及创新业务探索,给予公司2024 年30-35 倍PE 估值,对应合理价值区间16.50 元/股-19.25 元/股,“优于大市”评级。

      风险提示:全国电影票房增速不及预期,参与影视内容项目表现不及预期

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