2022 年业绩符合预告

    　　公司公布2022 年业绩：营业收入14.27 亿元，同比下降37.5%；归母净亏损3.17 亿元，同比转亏，落入业绩预告亏损2.69~3.65 亿元区间；扣非归母净亏损4.41 亿元，同比亏损扩大，落入预告亏损3.47~4.69 亿元区间。

    　　发展趋势

    　　疫情下业绩同比下滑，市占率保持相对稳定。公司2022 年票房收入11.50亿元，同比下降36.5%，其中资产联结型影院票房9.92 亿元，同比下降36.3%，市场份额3.64%，同比增长0.01ppt，排名第二。截至2022 年末公司旗下共拥有493 家已开业影院，银幕3,099 块，其中资产联结型影院415 家，银幕2,641 块；2022 年新开36 家影院、关停影院15 家。我们认为公司在经营效率、扩张能力、品牌效应等方面优势仍然稳定，疫情后伴随规模扩张和渠道下沉趋势持续，中长期市占率仍有提升空间。

    　　成本刚性致经营相对承压，但提质增效为2023 年疫后复苏奠定基础。公司2022 年毛利率为-9.93%，主要由于影院经营成本仍相对刚性；销售和管理费用分别同比降低36.4%/23.0%，费用率分别为1.22%/4.17%。我们认为公司持续加强运营成本及其他费用管控，推动节能降耗、降租减费、增收节支，并关闭低效影院、提升影院项目品质、推进CINITY 项目布局，有助于提升资产质量和运营管理效能。根据艺恩数据，2023 年1~2 月公司影投口径含服务费票房5.5 亿元，同比增长6.1%，市占率3.95%，同比基本持平。我们判断2023 年电影行业将保持常态化复苏，公司业绩有望伴随大盘稳健改善，同时前期提质增效举措或为全年经营回暖奠定基础。

    　　全产业链布局持续推进，内容端及创新非票业务有望贡献增量。公司自收购影视子公司后业务范围持续向产业链上游拓展，2022 年参与影片《人生大事》《独行月球》《万里归途》、电视剧《问天》等；2023 年公司联合出品影片《断网》已于3 月3 日上映，待映/储备影片包括《保你平安》《超能一家人》等。我们认为伴随行业定档常态化，公司有望进一步提高主投及参投影片市占率，内容板块有望贡献更多增长点。此外，公司持续拓宽营收新渠道，包括创新卖品品项、提升卖品品质，开发新款饮品，建设布局横影生活超市；寻求娃娃机、按摩椅等业务创新，开发和维护广告、场租业务新老客户；拓展娱乐业务，落地潮玩游戏、剧本杀、文创产品开发等。我们判断公司持续丰富业务结构，新业态建设有望提高单人次产出，为影院升级赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 及2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年24.6/21.5 倍市盈率。维持中性评级和15.30 元目标价，对应26.0/22.7 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有5.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业票房表现不及预期，市占率提升不及预期，重点内容票房不确定性。