事件：8 月9 日，公司发布2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入4.48 亿元（+36.55%），实现归母净利润0.97 亿元（+36.00%），实现扣非归母净利润0.90 亿元（+31.76%）。其中Q2 实现营业收入2.16 亿元（+18.72%），实现归母净利润0.53 亿元（+29.87%），实现扣非归母净利润0.46 亿元。

    　　疫后国民健康意识提升，助推公司营收增长。公司2023H1 实现营收4.48亿元（+36.55%），主要系国民健康意识提升，免疫力类产品市场需求增长。其中软胶囊/功能饮品/粉剂增长较快，实现营收1.91/0.73/0.65 亿元，同比增长35.74%/141.53%/71.84%；片剂基本持平，实现营收0.81 亿元（+3.27%）；硬胶囊有所下滑，实现营收0.27 亿元（-23.48%）。根据艾瑞咨询，在预防阶段，免疫力薄弱的人病毒易感性高、疫苗接种效果可能打折扣；在感染阶段，免疫力薄弱的人症状更严重。提升免疫力的方式主要有三类：营养均衡、生活方式规律和主动补充。根据半年报，公司是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，我们认为未来将持续受益于保健品行业扩容和集中度提升。

    　　规模化效应显现，产品质量和生产效率提升。截至报告期末，新型海洋功能成分饮料、口服液智能工程项目已完工， 带动功能饮品营收大幅提升，2022/2023H1 分别同比增长65.09%/141.53%。公司从1996 年生产中国第一粒鱼油开始，深耕保健品行业20 多年，目前年产营养保健食品超过37 亿粒/片。规模化效应有利于有效降低单位采购和生产成本，公司2023H1 毛利率为39.27%（ +0.27pct）。公司先后引入了多条自动包装生产线，以MES 为代表的智能管理系统也正式投入使用，生产过程控制更加精准，产品质量和生产效率大幅提升。

    　　“ 合同生产+自主品牌”双渠道引流，线上线下合力驱动。分渠道来看，2023H1 公司合同生产/自主品牌分别实现营收3.68/0.78 亿元，同比增长40.40%/22.47%，占主营业务收入82.56%/17.44%。分地区来看，2023H1 境内/境外分别实现营收4.24/0.21 亿元，同比+41.49%/-16.70%。

    　　合同生产需求高涨，公司已与国内外多家知名营养保健食品品牌运营商合作建立了长期稳固的战略合作关系；自主品牌公司与多家百强连锁药店直接或间接建立了合作关系，同时还入驻了京东、天猫等大型电商平台。截至报告期末，公司营销网络已覆盖全国 30 多个省市自治区，公司产品销往美国、欧洲等 70 余个国家和地区。

    　　销售和研发投入加大，经营性净现金流高增。公司持续加强销售费用的投入，2023H1 销售费用率为8.88%（+1.20pct）。公司上半年开展了“主题论坛+高端展览+零距离访厂”整合营销模式 ，主办了“科学营养与创新无限论　　坛”、“2023 年度零距离访厂大会”，并参展以 Vitafoods Europe 瑞士展在内的国内外多场展会 ，在拉近与客户距离的同时提升了品牌影响力。2023H1研发费用率为3.18%（+0.14pct），公司坚持以市场为导向的研发体系，及时根据终端消费需求调整自身产品结构，同时探索未来发展趋势。2023 年上半年，公司与多家研究所和院校合作，共同研发最前沿的营养保健品。截至报告期末，公司共获得发明专利 26 项，保健食品批准证书 64 项，保健食品备案凭证 871 项。2023H1 公司经营性净现金流为1.02 亿元，同比增长102.87%。

    　　投资建议：百合股份在营养保健品行业有20 多年的研发及生产经验，是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，产品出口欧美等70 多个国家和地区。公司的合同生产业务能够为客户提供涵盖产品定位、配方研究、生产审批及成品生产在内的全流程服务，加工过程柔性化、规划化、数字化。预计公司2023-2025 年实现营收9.09/10.63/12.18 亿元， 分别同比增长25%/17%/15%； 实现归母净利润1.77/2.08/2.43 亿元， 分别同比增长28%/18%/17%；对应PE 估值分别为16/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心人才流失的风险，募投项目不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，原材料价格波动的风险，合同生产客户经营风险。