核心观点

    　　公司作为新疆区域零售龙头，把握新疆本地居民消费复苏与游客增长带来的消费机遇，考虑到新疆地区的竞争格局，公司具有持续的龙头优势。在超市业务上，积极推进胖东来指导调改，更好的匹配本地需求，带动超市+百货的组合效应。公司加大在南北疆布局，承接更多区域商业综合体管理，有望打通新疆整体供应链，推进零售格局的巩固和焕新。

    　　事件

    　　2025 年全年公司实现营业收入24.50 亿元，同比增长1.69% ,其中第四季度实现营业收入5.82 亿元，同比增长3.37%。

    　　2025 年全年公司实现归属股东净利润0.77 亿元，同比增长31.76%；扣非净利润0.75 亿元，同比增长172.66%。其中，2025年第四季度归属股东净利润-0.04 亿元，同比增长-143.30%；扣非净利润0.01 亿元，同比增长-108.88%。

    　　2026 年一季度公司实现营业收入7.60 亿元，同比增长4.57%，实现归属股东净利润0.64 亿元，同比增长13.30%；扣非净利润0.58亿元，同比增长8.09%。

    　　简评

    　　调改逐渐见效，加强供应链管理

    　　2025 年公司进行了积极的学习胖东来调改，通过优化品类结构、淘汰低效商品、引入一线与特色品牌、 提升商品匹配度等举措，打造高性价比与强体验感的民生消费阵地。同时，公司深化与大张、 胖东来等优质供应链合作，扩大直采规模、引入自有品牌与有机健康商品， 打造新疆特色农产品直供等特色优势品类。

    　　公司超市业务毛利率提升3.07pct 至19.27%。

    　　深耕新疆本地市场

    　　2025 年底公司在新疆地区拥有4 家百货商场、5 家购物中心及12家独立超市，受托管理2 家购物中心及1 家百货商场，建筑总面积达 101 万平方米。公司持续拓展南北疆市场，2026 年1 月31日新开业委托管理的汇嘉时代奎屯市购物中心项目，4 月14 日签署汇嘉时代乌苏购物中心委托管理项目，为期10 年，每年300万管理费。在深耕区域市场的同时，还能够深挖新疆特色优质产品，打造特色产品，强化产业链合作。

    　　投资建议：我们认为公司调改取得较好效果并有望在新疆地区持续开拓市场，更新2026-2028 年盈利预测为1.02亿元、1.25 亿元、1.53 亿元，对应PE 分别为48X/40X/33X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，新疆地区的经济发展可能放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求，对零售行业和公司发展带来不利影响；2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，伴随新疆自贸区的持续发展，可能会引入经济发达地区的大型零售集团入驻新疆，加剧当地竞争激烈程度，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风险；

    　　3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对盈利水平带来消极影响。