事件：公司披露2019一季报，净利润同比减亏21.3%

    2019 年一季度公司实现营业收入4927.72 万元，同比上升14.6%；实现归母净利润-2511.57 万元，较18 年Q1 减亏21.3%；实现扣非净利润-2508.05 万元，同比减亏21.5%，公司19Q1 整体经营情况表现较好，得益于营收实现稳步增长，以及成本侧的良好控制，归母净利和扣非净利亏损有所降低。

    公司成本控制良好，盈利能力较去年同期好转

    报告期内，公司毛利率上升15.4 个百分点至-24.1%，净利率增长至-51.0%，同比增加23.1 个百分点。公司毛利率增加主要由于营业成本降低。同时期间费用减少影响公司净利增加。19 年一季度公司整体费用支出有所减少，公司期间费用率下滑6.9 个百分点至23.9%；销售费用率4.2%，同比降低2.6 个百分点；管理费用率19.1%，同比减少4.5 个百分点；财务费用率有所上升，为0.4%。同比增长0.2 个百分点，主要系公司新增借款导致利息支出增加

    轻资产运营打造增长点，重点推进冰雪旅游与火山部落二期项目

    19 年公司将通过 “轻资产”运营模式推进露水河狩猎场托管等项目，加快对周边特色景区的管理输出，通过整合景区资源丰富产品结构，打造新的业务增长点。温泉酒店公司开业已进入第三年，公司在成本控制和提升服务品质上积累了相关经验，预计温泉酒店将逐步进入盈利释放期。温泉二期规划调整，重新规划温泉区规模，增加经济型家庭房数量，精准对焦家庭度假市场。

    交通状况逐步改善，冰雪旅游迎来黄金发展期

    公司未来三年交通将迎来显著改善，2018 年长白山机场二期扩建工程稳步推进，年旅客吞吐量将由目前的 70 万提高至 100 万，2025 年将达到 200 万。敦白高铁2020 年预计通车，沈白高铁预计2021 年通车，未来将实现长白山与辽宁、黑龙江大部分地区的高速铁路通道打通，最终实现与北京的快速联通。我国冰雪旅游正迎来黄金发展期，公司拥有优质冰雪资源，有待开发成为公司新的业绩增长点。

    投资建议：盈利能力稳步提升，内外形势长期向好

    公司2017 年完成管理层替换，新管理团队积极作为，在存量业务优化成本的基础上积极扩展新项目。19 年温泉酒店有望进入盈利期，温泉二期项目稳步推进，管理输出业务在大股东支持下有望成为公司新的业绩增量，未来三年公司外部交通将迎来有效改善，冰雪旅游渐成新的消费趋势，公司内外形势积极向好。我们预计19-21 年公司EPS 为0.30、0.36、0.46 元/股，对应市盈率为36、29、23 倍，2017年以来公司平均市盈率为54 倍，我们认为公司未来存在较高的盈利改善预期，按19 年45 倍PE 给与合理价值13.5 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：自然灾害等突发事件影响客流，新项目培育期长于预期、客流增长不及预期，外部交通改善进展不及预期。