盈利：前三季度营业收入增长21.2%，净利润同比增长7.4%

    公司前三季度实现营业收入3.84 亿元，同比增长21.2%，归母净利润7706 万元，同比增长5.7%，收入端的高增长主要来自温泉酒店和景区管理业务的业务口径增加。第三季度公司营业收入2.75 亿，同比增长14.1%，三季度归母净利润1.19 亿，同比增长7.4%。前三季度公司盈利能力略有下滑，前三季度公司毛利率和净利率分别为40.7%和20.1%，同比分别下降4.6 和2.7 个百分点，期间费用率同比下降0.2 个百分点，主要系公司人工成本控制合理，管理费用率同比下降1.9 个百分点，本期公司新增长期贷款9355 万元，财务费用相应增加185.7%，财务费用率提升1.0 个百分点。

    冰雪部落和温泉部落二期项目推进，深入挖掘“一冷一热”景区资源

    公司计划结合长白山品牌优势打造冰雪+温泉旅游项目，推进长白山冰雪部落及火山温泉部落二期项目建设，实现新的盈利增长点。1）温泉部落二期项目：

    17 年12 月签订总包合同，18 年公司全面推进温泉部落二期项目建设，预计年内完成主体封闭，公司计划将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。2）冰雪部落建设：公司计划将冰雪部落全面建设和平全季地形公园后山雪道，全国最长雪圈道，全国首座滑雪博物馆、成立国内首家雪踏体验中心，以特色滑雪引领冰雪体验，打造高端冰雪旅游新业态。

    18 年景区客流增长较好，未来交通改善红利促使客流持续向好

    长白山18 年1-9 月长白山累计接待游客增长10.4%，相较上年同期客流增速-0.8%有显著提升，其中6 月、9 月等淡季月份公司客流实现40%以上的高增速。长白山机场于17 年11 月1 日二期扩建计划开工，改建完成后长白山机场机位将增加到20 个，旅客吞吐量保障能力提升200 万人次，届时长白山机场将成为东北地区规模最大的支线机场。2017 年8 月敦白高铁正式开工，建成后沈阳乘高铁到长白山仅需约4 小时，结合与在建的京沈高铁连通，从北京到长白山的最快时间可缩短至6 小时左右。未来长白山交通利好频频，对景区客流增长起到增长支撑。

    长期看好内外改善，维持“谨慎增持”评级

    18 年前三季度公司在新业务加入后营业收入显著增长，利润率受制新项目培育阶段略有下滑。我们认为公司成长性良好，未来在景区产业升级和外部交通改善下具备较大的增长潜力，预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.31、0.38、0.48 元，对应PE 分别为27、22、17 倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：自然灾害等突发事件影响客流，新项目培育期长于预期、客流增长不及预期，外部交通改善进展不及预期。