2018 年前三季度业绩略超预期

    长白山公布2018 年前三季度业绩：营业收入3.84 亿元，同比增长21.2%；归属母公司净利润0.77 亿元，同比增长5.7%，对应每股盈利0.29 元。其中公司第三季度收入2.75 亿元，同比增长14.1%，净利润1.19 亿元，同比增长7.4%。三季报业绩略超预期，主要由于三季度旺季客流量受中朝关系回暖等因素刺激略超预期。

    毛利率下滑拖累利润率：1）毛利率同比下降4.6pct 至40.7%，主要因为营业成本增速（同比+31.3%）快于收入增速。成本上涨主要因为上年新增运营板块产生相关运营成本。2）销售费用率同比上升0.7pct 至2.9%，主要因为广告费用增加；财务费用同比上升1.0pct，主要因为贷款利息支出所致；但管理费用同比下降1.9pct，使得期间费用仅同比下降0.2pct。3）毛利率下降直接导致净利润率同比下降2.9pct 至20.1%。4）截止至3Q18，公司在手现金2.27亿元，相比年初大幅增长，除收入贡献外，公司获得贷款也是重要原因。

    发展趋势

    客流增长增厚收入，景区资源得天独厚。1）国庆黄金周长白山景区共接待游客19.67 万人，去年同期接待游客17.51 万人，同比增长12.31%。2）自10 月1 日起长白山景区门票价格由125 元调减20 元，但门票收费权不包含在上市公司内，票价降低本身对公司无实质负面影响，反而可能由于客流量上升对公司的旅行客运业务形成刺激。3）景区资源得天独厚，拥有A 股景区公司稀缺的冰雪资源，公司有望继续通过对冰雪游、火山温泉等产品的营销宣传挖掘景区资源的丰厚价值。

    盈利预测

    由于三季度是长白山的传统旺季且业绩超预期， 我们上调2018/19e 归母净利润预测33%/30%至0.73 亿元/0.84 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年30/26 倍P/E。维持中性评级和10.30元的目标价，对应2019 年33 倍P/E，较当前股价有25%上涨空间。

    风险

    客流增速不达预期。