投资要点

    事件：公司公告2018年上半年实现营收1.09亿元，同比增长43.44%，归母净利润亏损4,186万元，增亏10.8%，扣非归母净利润4,208 万元，EPS 为-0.16 元/股，其中18Q2 营收和归母净利润分别同比增长31.53%和1.59%

    点评：

    上半年客流大幅增长，新业务拖累业绩增长。报告期内，公司客流预计增长约19%，客流增长叠加酒店全部营业和景区托管业务带动收入大增43.44%，南景区于2018 年6 月1 日重新对外开放，每日限额3,000 人，将会驱动下半年客流增长（例：长白山景区8 月4 日（周六）接待量出现峰值，共接待游客38,392 人次，其中：北/西/南景区24,393/10,109/1,480 人次）；增亏原因主要是 2017 年 9 月开始实施景区托管业务，与去年相比增加托管人员的人力成本所致（天池企业管理咨询有限公司报告期内亏损1,520.91 万元），另外温泉二期项目前期资金投入带动财务费用增加；酒店业务经营不错，报告期内实现业务收入1,713.87 万元，其中皇冠假日酒店1,281.82 万元，火山温泉会馆6,18.83 万元，净利润亏损 583.44 万元，同比减亏48.8%，其中皇冠假日酒店亏损 575.85 万元，火山温泉会馆亏损7.58 万元，主要原因为皇冠酒店营销渠道进一步拓展，成本控制成果扎实有效。

    旺季效应明显，费用率持续下降。由于长白山地区淡旺季明显，Q3 业绩贡献显著，上半年毛利率和净利率均为负值，但有所改善，毛利率提升1.3pct，净利率提升11.32pct，费用率持续下降，合理管控费用带动管理费用率下降9.56pct，营销减少带动销售费用率下降3.22pct，由于温泉二期项目前期资金投入，财务费用率上升2.93pct，整体费用率大幅下降9.85pct。

    盈利预测及投资评级：长白山为关东第一山，文化、自然、地质价值突出，且为吉林省“一圈五区”中的核心组成部分，高星级酒店+温泉产品推出拜托单一业务模式，未来将进一步丰富温泉等产品，填补当期高星级酒店市场空缺及延长产业链；长白山推出惠民五条政策利好上市公司，景区一体化运营取得突破，南景区时隔10 年重新开放，地区旅游资源进一步整合值得期待；随着地区交通改善（吉珲高铁、营松高速、鹤大高速纷纷通车，未来四白、敦白高铁将显著改善景区大交通），有望打破交通瓶颈制约迎来新的增长，另外，朝鲜半岛局势向好利好东北发展，公司也将受益，我们下调18-20 盈利预测，预计18-20 年EPS为0.28/0.37/0.48 元，8 月23 日收盘价对应18-20 年PE 分别为35/26/20 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：客流增长不及预期，温泉酒店增长不及预期，地缘政治风险，交通改善进展不及预期。