2018 年中期业绩符合预期

    长白山公布1H18 业绩：营业收入1.09 亿元，同比+43.4%；归属母公司净利润-0.42 亿元，较去年同期增亏405 万，对应每股亏损0.16 元。其中2Q18 公司营业收入0.66 亿元，同比增长+31.5%，归母净利润-994 万元。业绩符合预期。

    收入实现高速增长，同时营业成本也大幅增长，导致毛利率为-10.2%，但依然同比改善1.3pct。公司报告期内大力度控制成本，减少广告支出，故销售费用率与管理费用率分别同比下滑3.2ppt 及9.6ppt，但依然无法扭转亏损趋势。1H18 净利润率-38.3%。

    客流增长提速：长白山委员会管理数据显示，1H18 长白山景区接待游客56.2 万人，同比增长19.2%。

    发展趋势

    长白山的旅游旺季在体现在第三季度：1）我们认为下半年客流增长趋势可以维持，受益于公司拓展冰雪游、火山温泉等产品和加大营销宣传力度。天池咨询公司托管长白山景区运营有望在下半年旺季时贡献盈利。2）公司景区资源得天独厚，开发潜力巨大。公司是中国著名5A 级景区，拥有稀缺的长白山景区资源和作为吉林省唯一旅游上市公司的平台价值，还是A 股稀缺的冰雪游标的，未来冰雪相关产业开发潜力巨大。

    盈利预测

    维持2018/2019 年归母净利润5,500 万/6,400 万的预测。

    估值与建议

    公司目前股价对应2018/19 年47 倍/41 倍市盈率。我们维持中性评级和人民币10.30 元的目标价，较目前股价有6%的上行空间。

    目标价基于2019 年43 倍市盈率。

    风险

    客流增速不达预期风险。