公司发布22 年年报及23 年一季报，22fy 公司收入42.3 亿，yoy+34.8%，归母净利0.5 亿，yoy+63.1%，扣非归母净利0.4 亿，yoy+25.5%；单22q4 收入15.0亿，yoy+42.6%，归母净利-0.5 亿，扣非归母净利-0.6 亿。23q1 公司收入9.8亿，yoy+60.9%，归母净利0.2 亿，yoy-44.7%，扣非归母净利0.2 亿，yoy-46.0%。

    收入增长开始加速，显示BIPV 转型效果，重点关注公司BIPV 新业务订单落地、转化收入节奏，建议重视公司成长弹性。

    22fy 新签yoy62%，BIPV 跃升为第二大收入来源22fy 建筑金属围护系统/BIPV/ 声屏障系统/ 土壤修复系统分别收入30.9/6.5/1.6/3.3 亿，分别yoy+11%/20,332%/284%/7%。建筑金属围护系统收入稳健增长；BIPV 贡献可观收入，一跃成为第二大收入来源，作为公司转型重要抓手，我们认为其较快增长或有较好持续性。22fy 公司新增新签项目244 个，其中建筑装饰板块190 个，环保板块23 个，光伏板块30 个；新增签约额68亿，yoy+62%。23q1 收入继续延续快速增长态势，我们推测BIPV 业务为关键驱动力之一。

    盈利能力仍承压，看好后续改善前景

    22fy 公司综合毛利率15.3%，yoy-2.0pct，单22q4 毛利率13.0%，yoy-3.2pct。

    22fy 建筑金属围护系统/BIPV/声屏障系统/ 土壤修复系统毛利率分别为14.3%/17.6%/17.3%/18.5%，分别yoy-2.2/-2.4/+3.5/-4.8pct。毛利率承压，我们推测主要源于全年较多的防疫相关支出及光伏组件成本维持高位。后续影响或边际减弱。22fy 期间费用率基本平稳，减值损失与投资损失影响减小。22fy 归母净利率1.3%，yoy+0.2pct，单22q4 归母净利率-3.1%，yoy+1.9pct。23q1 毛利率15.9%，yoy-3.6%，费用率yoy+0.3pct 至11.4%，减值损失增加，投资损失减少。23q1 归母净利率2.3%，yoy-4.4pct。我们看好后续盈利能力改善前景。

    BIPV 转型逐步进入深水区，成长前景值得期待21fy 公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV 广阔市场。22h1 公司延续快速战略布局节奏，与全国最大的绿色建筑新材料集团-北新建材、中国化学下属公司中国化学工业桂林（CGEC）等重点客户签署战略协议。继与山重集团签署战略协议之后，22h1 中标山重集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，项目金额7.99 亿元，为公司进入BIPV 领域以来首个大型BIPV 订单，标志着公司BIPV 大型项目的陆续落地。22h2 公司加快推动项目落地，中标多个BIPV 项目，部分项目已开工在建，完工交付的简一大理石瓷砖产业园项目BIPV 一期已于2022/09 成功并网。据公司23 年度日常关联交易额度预计公告，预计23 年与西安隆基绿能建筑科技有限公司关联交易合同金额为15 亿（vs 2022/11 末完成3.94 亿）。继续重点关注公司BIPV 业务新签、收入增长节奏，其驱动公司成长前景值得期待。考虑公司盈利能力仍承压，下调23-24 年归母净利预测为2.0/3.2 亿（前值6.2/8.4 亿），新增25 年归母净利预测为4.1 亿，分别yoy+277%/56%/31%，维持“增持”评级。

    风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期