投资要点

    森特股 份发布2022 年报&2023 年一季报：公司2022 年实现营业收入42.34亿元，同比增长34.85%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长63.09%。其中，Q4 实现营业收入14.98 亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润-0.47亿元，同比下降10.91%。公司2023 年Q1 实现营业收入9.85 亿元，同比增长60.86%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下降44.72%。

    公司2022 年新增签约额67.97 亿元，同比上升61.53%。

    公司2022 年实现营业收入42.34 亿元，同比增长34.85%。分产品来看，公司金属围护系统、BIPV、声屏障系统、土壤修复分别实现收入30.94 亿元、6.50 亿元、1.59 亿元、3.27 亿元，同比分别增长11.21%、20332.43%、283.73%、6.99%。主业金属围护在精准承接高端优质项目下稳步扩容；新兴布局产业BIPV 通过依托森特-隆基双品牌的产品优势和渠道优势，顺利实现从0 到1的良好开局。在后续建筑节能政策强制实施推进及光伏产业链降本增效发展下，BIPV 业务有望逐步成长为公司业绩增长新引擎。

    公司2022 年实现综合毛利率15.28%，同比减少2.02pct；实现净利率1.29%，同比增长0.29pct。毛利率下降，而净利率上升，主要系其他收益增加、所得税减少所致。分产品来看，2022 年公司金属围护系统、BIPV、声屏障系统、土壤修复业务毛利率分别为14.31%、17.59%、17.28%、18.51%，同比分别变动-2.24pct、-2.41pct、+3.51pct、-4.82pct。其中金属围护、BIPV 毛利率均有所下滑，我们判断分别系受钢材等原材料价格波动、光伏组件价格上涨及赛道竞争加剧所致。

    双品牌战略加速驱动，BIPV 新业务落地放量可期。2022 年3 月7 日，森特股份公告中标BIPV 行业有史以来最大的单体项目——山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，标志着隆基森特“双品牌”战略在BIPV领域的绝对竞争优势，同时也进一步增强公司后续项目的承揽能力。今年在供大于求既定态势下，硅料价格持续走低，自2022 年下半年30 万元/吨降低至目前20 万元/吨以下，带动光伏产业链多环节价格持续下降。伴随BIPV 原材料逐步回调，持有观望态度的客户有望扭转预期，推动公司BIPV 项目落地实施，实现业绩新增长。

    盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS分别为0.23 元、0.31 元、0.37 元，4 月28 日收盘价对应的PE 分别为107.8倍、80.0 倍、67.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：BIPV 市场空间不及预期风险、项目进度不及预期风险、硅料等原材料价格大幅增长风险、竞争加剧导致BIPV 利润水平下降风险。