公司公告21 年三季报，21q1-3 收入20.9 亿，yoy-5%（较19 年同期cagr -8%）；归母净利0.85 亿，yoy-39%（较19 年同期cagr-34%）。单21q3 收入7.2 亿，yoy-19%（较19q3 cagr-1%），归母净利0.29 亿，yoy -44%（较19q3 cagr -32%）。21q1-3业绩逊于我们预期，阶段性因素扰动，判断后续压力或边际减弱，我们看好BIPV 市场成长前景及公司竞争优势，建议重视公司二次成长前景。

    　　21q3 收入及盈利能力承压，推测主因阶段性因素扰动，承接业务节奏加快

    　　收入增长有压力，推测源于：1）项目收入阶段扰动；2）疫情等对部分项目施工推进节奏产生一定影响；两因素影响偏阶段性，后续或边际减弱。21q1-3公司新签合同额21.6 亿，yoy+5%，其中21q3 新签8.4 亿，yoy+8%；21q1-3 累计承接新业务（含中标）34.3 亿，为同期收入之1.6x，其中21q3 累计承接新业务规模（17.6 亿）接近21h1 规模（17.7 亿），承接节奏有所加快。

    　　21q1-3 公司综合毛利率17.9%，yoy+0.9pct （单21q3 毛利率+16.2%，qoq -1.7pct），21q3 公司整体毛利率处于近年偏底部区间，推测原材料价格上涨有一定影响。

    　　21q3 费用率提升较多（刚性费用支出背景下，收入增速降幅较大所致），阶段性拖累归母净利率；21q3 公司归母净利率4.0%，yoy-1.7pct（21q1-3 归母净利率yoy-2.3pct 至4.1%，亦体现21q2 较大规模减值影响）。阶段性负面影响后续有望边际减弱，我们判断公司盈利能力或逐步回升。

    　　带息负债比率处于近年低位，阶段性回款有压力21q3 末公司资产负债率45.7%，yoy-10.6pct，负债率较大幅度优化；带息负债比率28.1%，yoy-14.2pct，带息负债减少主要反映公司前期可转债转股影响；拉长时间周期，带息负债比率亦处于近年较低水平。21q1-3 两金周转天数为490 天，同比延长87 天，回款阶段性有压力；同期经营性现金流净流出额同比增加0.6 亿至净流出2.3 亿，净流出规模亦处于近年同期较大水平。

    　　下调盈利预测，继续看好BIPV 驱公司二次成长前景，维持“买入”评级我国“双碳”战略推进逐步进入深水区，BIPV 发展前景广阔，政策暖风频吹。

    　　近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用，并提出25 年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。隆基前期收购合计27.25%公司股权，成为公司第二大股东。7 月15 日，隆基与森特就BIPV 达成合作意向，双发将在共同研发与专利共享、品牌授权背书、市场营销推广、光伏组件供应与采购等方面达成全面合作，共同推动BIPV 业务发展及项目实施。依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势，强强联手，我们认为公司较市场其他参与主体，在BIPV项目承揽及落地环节有明显优势。阶段性因素扰动致公司收入增长及盈利能力承压，我们下调公司21-23 年盈利预测至1.5/2.7/4.6 亿（前次预测为2.8/ 4.1/ 6.3亿），yoy 分别为-20%/+82%/+73%，现价对应公司22 年PE 89x，我们看好BIPV市场成长，公司二次成长前景值得期待，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期